明確高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為：?jiǎn)钨~戶(hù)每秒申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶(hù)全日申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到20000筆以上。

4月3日晚間，滬深北交易所正式發(fā)布了《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》（下稱(chēng)《實(shí)施細(xì)則》），針對(duì)程序化交易報(bào)告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、深滬股通管理、監(jiān)督檢查等具體事項(xiàng)作出細(xì)化規(guī)定，于2025年7月7日開(kāi)始正式實(shí)施。

去年5月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理規(guī)定》），對(duì)證券市場(chǎng)程序化交易監(jiān)管作出總體性、框架性制度安排，并授權(quán)交易所細(xì)化業(yè)務(wù)規(guī)則和具體舉措。

在行業(yè)人士看來(lái)，《實(shí)施細(xì)則》及配套規(guī)則進(jìn)一步細(xì)化落實(shí)了證監(jiān)會(huì)《管理規(guī)定》的監(jiān)管要求，有利于促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展，維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行。

加強(qiáng)高頻交易投資者監(jiān)管

《實(shí)施細(xì)則》立足于“中小投資者占絕大多數(shù)”這個(gè)最大國(guó)情市情，旨在因勢(shì)利導(dǎo)促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展，充分體現(xiàn)了“趨利避害、突出公平、從嚴(yán)監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的總體思路。

資料顯示，我國(guó)資本市場(chǎng)2.25億投資者中，99%以上為個(gè)人，其中絕大多數(shù)為中小投資者，交易量占全市場(chǎng)比例長(zhǎng)期在六成以上，是資本市場(chǎng)最為重要的參與力量之一，也是資本市場(chǎng)最大的國(guó)情、市情。

廣大中小投資者以人工盯盤(pán)、手動(dòng)下單為主，程序化交易通過(guò)計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)下單，相較于中小投資者而言有著明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)以及速度優(yōu)勢(shì)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其交易公平性的質(zhì)疑。

因此，《實(shí)施細(xì)則》一方面通過(guò)程序化交易報(bào)告制度、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)合規(guī)風(fēng)控管理、強(qiáng)化信息系統(tǒng)管理等安排，明確監(jiān)管預(yù)期，促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展；另一方面通過(guò)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)測(cè)監(jiān)控、強(qiáng)化高頻交易監(jiān)管等方式，更好保障交易安全，維護(hù)證券交易秩序和市場(chǎng)公平。

具體來(lái)看，《實(shí)施細(xì)則》把高頻交易作為監(jiān)管重點(diǎn)，并明確高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為：?jiǎn)钨~戶(hù)每秒申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶(hù)全日申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到20000筆以上。

據(jù)交易所介紹，從海外經(jīng)驗(yàn)和監(jiān)管實(shí)踐看，高頻交易投資者雖然數(shù)量占比較少，但交易頻次高，市場(chǎng)影響較大。

從測(cè)算情況看，高頻交易九成以上為機(jī)構(gòu)投資者，幾乎沒(méi)有中小投資者。

《實(shí)施細(xì)則》在報(bào)告內(nèi)容、交易收費(fèi)、交易監(jiān)管等方面對(duì)高頻交易投資者提出差異化管理要求，包括增加報(bào)告內(nèi)容、適當(dāng)提高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、要求會(huì)員從嚴(yán)管理等。

市場(chǎng)認(rèn)為，《實(shí)施細(xì)則》通過(guò)要求其履行額外報(bào)告義務(wù)、設(shè)置異常交易指標(biāo)限制其交易速率、實(shí)施差異化收費(fèi)增加其交易成本等方式，有針對(duì)性地引導(dǎo)高頻交易降頻降速，營(yíng)造相對(duì)公平的市場(chǎng)環(huán)境，為保護(hù)中小投資者合法權(quán)益增添了一道有力屏障。

明確異常交易監(jiān)控要求

值得關(guān)注的是，《實(shí)施細(xì)則》對(duì)《管理規(guī)定》中四類(lèi)程序化異常交易行為作了進(jìn)一步細(xì)化，明確了瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓以及短時(shí)間大額成交四類(lèi)異常交易行為的構(gòu)成要件。

據(jù)規(guī)定，投資者發(fā)生程序化異常交易行為的，交易所可采取以下措施：

一是根據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定，對(duì)其采取相應(yīng)的自律監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。

二是對(duì)于因一個(gè)月內(nèi)多次發(fā)生異常交易行為被采取盤(pán)后限制交易措施的程序化交易投資者，要求其托管會(huì)員暫停其使用深交所主機(jī)托管資源。

三是程序化交易投資者因發(fā)生異常交易行為被采取限制交易措施的，視情況通報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)、證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)等，商請(qǐng)協(xié)同采取現(xiàn)場(chǎng)檢查、約談提醒等措施。

前期，三大交易所已對(duì)上述四類(lèi)股票程序化異常交易行為制定具體監(jiān)控指標(biāo)，自2024年4月起開(kāi)始試運(yùn)行。

從試運(yùn)行情況看，觸發(fā)相關(guān)指標(biāo)的主要是量化私募、券商自營(yíng)等機(jī)構(gòu)投資者，基本未涉及中小個(gè)人投資者，投資者正常交易行為不會(huì)受到影響。

交易所表示，設(shè)置四類(lèi)監(jiān)控指標(biāo)旨在引導(dǎo)程序化交易降頻降速，防范程序化交易共振風(fēng)險(xiǎn)，降低對(duì)市場(chǎng)的不利影響。

“例如，同一機(jī)構(gòu)管理人管理的產(chǎn)品在市場(chǎng)漲跌劇烈時(shí)可能觸發(fā)相同的交易信號(hào)，導(dǎo)致大量產(chǎn)品短時(shí)間內(nèi)集中同向交易，一定程度上加劇了市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，因此設(shè)置短時(shí)間大額成交指標(biāo)，對(duì)單家機(jī)構(gòu)管理的所有產(chǎn)品短時(shí)間內(nèi)集中交易情況進(jìn)行合并監(jiān)管，引導(dǎo)量化機(jī)構(gòu)加強(qiáng)整體風(fēng)控，避免集中交易影響市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。”交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

在行業(yè)人士看來(lái)，交易所通過(guò)設(shè)置頻繁瞬時(shí)報(bào)撤單、頻繁拉抬打壓等異常交易行為指標(biāo)，加強(qiáng)了量化交易行為監(jiān)管，對(duì)量化交易頻繁秒撤次數(shù)、撤單率作出限制，并限制其在個(gè)股上小幅拉抬打壓的次數(shù)，引導(dǎo)量化交易延長(zhǎng)訂單駐留時(shí)間，減少日內(nèi)反復(fù)交易的頻次，避免量化交易在個(gè)股上頻繁報(bào)撤單、頻繁拉抬打壓股價(jià)，影響其他投資者尤其是受個(gè)股價(jià)量波動(dòng)影響相對(duì)較大的中小投資者的交易判斷，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。

壓實(shí)會(huì)員客戶(hù)程序化交易管理職責(zé)

值得一提的是，《實(shí)施細(xì)則》還將會(huì)員客戶(hù)管理作為程序化交易多層次監(jiān)管體系的重要組成部分。

《實(shí)施細(xì)則》要求會(huì)員遵循合規(guī)審慎、風(fēng)險(xiǎn)可控、全程管理的原則，加強(qiáng)自身及其客戶(hù)程序化交易行為的管理，對(duì)會(huì)員在報(bào)告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理等方面作出了詳細(xì)規(guī)定，覆蓋日常監(jiān)測(cè)監(jiān)控、管理措施安排、配合交易所監(jiān)管等各環(huán)節(jié)。

同時(shí)，《實(shí)施細(xì)則》要求程序化交易機(jī)構(gòu)就程序化交易制定專(zhuān)門(mén)的業(yè)務(wù)管理和合規(guī)風(fēng)控制度，健全程序化交易指令審核和監(jiān)控系統(tǒng)，防范和控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免短時(shí)間集中大量交易影響市場(chǎng)有序運(yùn)行的行為。

從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，程序化交易尤其是高頻交易自動(dòng)化下單的申報(bào)速度快、申報(bào)量大，一旦出現(xiàn)操作失誤、程序漏洞等問(wèn)題，往往會(huì)影響交易所交易系統(tǒng)安全，破壞市場(chǎng)正常交易秩序，甚至帶來(lái)巨額損失。

《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定程序化交易投資者應(yīng)當(dāng)滿(mǎn)足交易所關(guān)于交易及相關(guān)系統(tǒng)的可用性、安全性與合規(guī)性要求，強(qiáng)調(diào)投資者進(jìn)行程序化交易不得影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序，并在風(fēng)控制度、技術(shù)規(guī)范、測(cè)試要求、系統(tǒng)監(jiān)測(cè)、主機(jī)托管服務(wù)等方面對(duì)會(huì)員加強(qiáng)要求，切實(shí)維護(hù)交易系統(tǒng)安全。

嘉實(shí)基金表示，《實(shí)施細(xì)則》對(duì)程序化交易投資者在報(bào)告管理、交易行為管理等方面提出要求，特別是對(duì)于高頻交易的認(rèn)定及差異化監(jiān)管，進(jìn)一步規(guī)范了程序化交易投資者的交易秩序，對(duì)于減少程序化交易行為的市場(chǎng)沖擊、降低非理性的市場(chǎng)波動(dòng)都有著積極作用，維護(hù)了資本市場(chǎng)的公平與穩(wěn)定。同時(shí)，《實(shí)施細(xì)則》對(duì)程序化交易投資者的交易系統(tǒng)和風(fēng)控合規(guī)建設(shè)提出了技術(shù)及管理要求，促進(jìn)了程序化交易的健康、有序發(fā)展，對(duì)于進(jìn)一步改善資本市場(chǎng)環(huán)境、吸引長(zhǎng)期資金入市，都有著積極作用。（記者 楊坪）

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責(zé)任編輯：王海山