僅僅用了一夜時(shí)間，人民幣匯率幾乎收復(fù)年內(nèi)所有跌幅。

自8月2日晚間起，境內(nèi)外人民幣兌美元匯率累計(jì)漲幅均超過(guò)1000個(gè)基點(diǎn)。截至8月5日18時(shí)，境內(nèi)外人民幣兌美元匯率分別徘徊在7.1201與7.1028附近，盤中分別創(chuàng)下過(guò)去7個(gè)月以來(lái)的最高值7.118與7.0954。

鑒于去年底境內(nèi)外人民幣兌美元匯率收盤價(jià)分別為7.0978與7.1204，這意味著境內(nèi)人民幣匯率幾乎收復(fù)年內(nèi)失地，境外人民幣匯率則一度搶先抹平年內(nèi)所有跌幅。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，人民幣匯率之所以連續(xù)兩個(gè)交易日大幅飆漲，主要得益于8月2日晚間美國(guó)公布的疲軟的7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。

“短期而言，它對(duì)人民幣匯率飆漲產(chǎn)生了兩大重大推動(dòng)力?！币晃幌愀坫y行外匯交易員指出。一是在美國(guó)發(fā)布疲軟的7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)后，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂驟增，引發(fā)美元指數(shù)從104.4大幅回落至102.9，帶動(dòng)人民幣匯率相應(yīng)上漲。二是疲軟的7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期驟增，令10年期美國(guó)國(guó)債收益率跌至3.74%附近，中美利差倒掛幅度也隨之大幅收窄至-162個(gè)基點(diǎn)，觸發(fā)大量量化投資基金紛紛削減離岸人民幣空頭頭寸。

他補(bǔ)充表示，當(dāng)前境外離岸人民幣匯率高于境內(nèi)在岸人民幣匯率約90個(gè)基點(diǎn)，表明在美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50個(gè)基點(diǎn)預(yù)期驟然升溫的情況下，境外資本對(duì)人民幣匯率的看漲熱情較境內(nèi)資本更高。

中國(guó)銀行研究院研究員范若瀅認(rèn)為，人民幣與日元的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)也是近兩個(gè)交易日人民幣匯率大漲的重要推動(dòng)力。今年以來(lái)，人民幣與日元匯率走勢(shì)邏輯在某種程度上相當(dāng)類似，二者都與美元存在著較大利差。近期日元明顯大幅升值，也無(wú)形中提振了人民幣匯率。

“人民幣匯率飆漲的更深層原因，是全球投資機(jī)構(gòu)的投資邏輯已發(fā)生巨大變化。”一位新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理向記者分析說(shuō)。今年前7個(gè)月，全球多數(shù)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性，但其他主要經(jīng)濟(jì)體均面臨不同程度的經(jīng)濟(jì)煩惱，因此他們紛紛買漲人民幣同時(shí)沽空其他非美貨幣。如今，通過(guò)7月美國(guó)疲軟的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，投資機(jī)構(gòu)意識(shí)到美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)在增加，于是迅速調(diào)整投資策略，將更多資金配置在新興市場(chǎng)資產(chǎn)，由此引發(fā)人民幣等非美國(guó)家貨幣匯率提前迎來(lái)“買漲潮”。

人民幣匯率飆漲

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，7月美國(guó)疲軟的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)掀起金融市場(chǎng)驚濤駭浪，出乎眾多投資機(jī)構(gòu)意料。

“8月2日晚間，全球投資機(jī)構(gòu)都在討論美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)激增，原先金融市場(chǎng)普遍樂觀認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將軟著陸?！币晃蝗A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者。隨之而來(lái)的，是眾多投資機(jī)構(gòu)紛紛拋售美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，將資金撤離美國(guó)金融市場(chǎng)。這導(dǎo)致美元指數(shù)在一夜之間從104.4驟跌至103下方。

在他看來(lái)，8月2日晚間美元指數(shù)大跌的另一個(gè)導(dǎo)火索，是日本央行加息縮表舉措導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)日元利差交易資本離場(chǎng)的擔(dān)憂升級(jí)。

“在上周日本央行加息縮表后，華爾街投資機(jī)構(gòu)開始擔(dān)心日元利差交易資本回流（拋售美股美債獲利離場(chǎng)）會(huì)導(dǎo)致美股美債價(jià)格劇烈波動(dòng)，在8月2日晚間美股大幅下跌期間，華爾街認(rèn)為更多日元利差交易資本將加快回流步伐，干脆跟風(fēng)買漲日元同時(shí)買跌美元，加劇了美元跌幅?！边@位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理分析說(shuō)。

與此對(duì)應(yīng)的是，人民幣匯率“受益匪淺”。

一位外匯經(jīng)紀(jì)商告訴記者，受美元指數(shù)大跌影響，投機(jī)資本率先建立大量離岸人民幣多頭頭寸待漲而沽。但是，光靠投機(jī)資本買漲，不足以推動(dòng)離岸人民幣匯率在短期內(nèi)出現(xiàn)約1200個(gè)基點(diǎn)的飆漲。另一個(gè)推動(dòng)人民幣匯率飆漲的資本力量，是境外量化投資基金。

具體而言，隨著美國(guó)疲弱的7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50個(gè)基點(diǎn)預(yù)期驟增，10年期美國(guó)國(guó)債收益率應(yīng)聲驟跌至3.74%附近，令中美利差倒掛幅度隨之從約-200個(gè)基點(diǎn)收窄至-162個(gè)基點(diǎn)，令境外量化投資基金紛紛大幅度削減離岸人民幣空頭頭寸，推動(dòng)離岸人民幣匯率漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

“8月2日晚間，離岸外匯市場(chǎng)的人民幣空頭頭寸可能大幅減少約40%。”前述香港銀行外匯交易員指出。此前，還有部分境外對(duì)沖基金等投機(jī)資本押注中美貨幣政策持續(xù)分化（中國(guó)央行貨幣寬松力度高于美聯(lián)儲(chǔ)）將令人民幣匯率在三、四季度繼續(xù)回落至7.3附近，但如今，這種聲音在外匯市場(chǎng)幾乎銷聲匿跡，越來(lái)越多投資機(jī)構(gòu)反而認(rèn)為未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松力度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)部分新興市場(chǎng)國(guó)家，令美元指數(shù)迎來(lái)更猛烈的下跌周期。

在他看來(lái)，這也是過(guò)去兩個(gè)交易日離岸人民幣匯率漲幅（1.68%）高于同期美元指數(shù)跌幅（1.5%）的一大原因。

債券息差交易迎接高回報(bào)

值得注意的是，人民幣匯率飆漲正令債券息差交易迎來(lái)“高回報(bào)收獲季”。

去年底起，債券息差交易持續(xù)火熱，吸引眾多全球資本加倉(cāng)境內(nèi)短期人民幣債券與同業(yè)存單。

所謂債券息差交易，是在人民幣債券價(jià)格持續(xù)上漲，加之美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐臨近令人民幣匯率升值空間較大的情況下，越來(lái)越多全球資本在國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)開展美元兌人民幣遠(yuǎn)期匯率對(duì)沖后，加倉(cāng)1年期等短期中國(guó)國(guó)債與同業(yè)存單。因?yàn)檫@項(xiàng)操作的實(shí)際綜合投資回報(bào)率高于同期美國(guó)國(guó)債。

一位私募基金宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，今年上半年境外資本加倉(cāng)約800億美元的境內(nèi)人民幣債券里，約35%可能是受到債券息差交易的驅(qū)動(dòng)。

在他看來(lái)，鑒于1年期中美國(guó)債利差倒掛幅度較大，目前全球投資機(jī)構(gòu)加碼債券息差交易的主要收益來(lái)源，一是境內(nèi)債券價(jià)格上漲回報(bào)，二是人民幣匯率升值回報(bào)，尤其是后者的利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比相對(duì)更高。

如今，隨著人民幣匯率飆漲，境外資本的債券息差交易投資開始迎來(lái)豐厚回報(bào)。

“短短兩個(gè)交易日，離岸人民幣兌美元漲幅達(dá)到約1.7%，考慮到遠(yuǎn)期外匯掉期交易的投資杠桿倍數(shù)，部分涉足債券息差交易的投資機(jī)構(gòu)在過(guò)去兩個(gè)交易日已獲得約4%的回報(bào)?！鄙鲜鲂屡d市場(chǎng)投資基金經(jīng)理認(rèn)為。但是，債券息差交易資本未必會(huì)獲利離場(chǎng)。究其原因，隨著中東地區(qū)緊張局勢(shì)持續(xù)升級(jí)，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂加劇，越來(lái)越多投資機(jī)構(gòu)都將人民幣債券視為重要避險(xiǎn)資產(chǎn)，未來(lái)債券息差交易的資金流入量還將持續(xù)增加，或?qū)⒗^續(xù)推高人民幣匯率。

上周末，高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius發(fā)布最新報(bào)告指出，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性從15%提高到25%。

“這勢(shì)必觸發(fā)全球資本持續(xù)涌入中國(guó)境內(nèi)國(guó)債等避險(xiǎn)資產(chǎn)，在短期內(nèi)或進(jìn)一步推高人民幣匯率，令人民幣匯率得以快速收復(fù)7.1整數(shù)關(guān)口?！鼻笆鱿愀坫y行外匯交易員認(rèn)為。

值得注意的是，在8月5日，日本股市遭遇“黑色星期一”后，華爾街投資機(jī)構(gòu)交易員預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在一周內(nèi)降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性達(dá)到60%，這或?qū)⑦M(jìn)一步壓低美元指數(shù)，令人民幣匯率延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。（記者  陳植)

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