監(jiān)管持續(xù)升級(jí)

按照監(jiān)管最新要求，自7月11日起，中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，存量轉(zhuǎn)融券合約需要在9月30日前了結(jié)。同時(shí)，自2024年7月22日起，交易所融券保證金比例下限由80%上調(diào)至100%，私募參與融券的保證金比例下限由100%上調(diào)至120%。

這一系列動(dòng)作被看作是監(jiān)管呼應(yīng)市場(chǎng)訴求的表現(xiàn)。

東吳證券非銀金融團(tuán)隊(duì)指出，2024年5月下旬以來市場(chǎng)行情呈現(xiàn)弱勢(shì)，市場(chǎng)交投情緒持續(xù)低迷，2024年6月A股成交額同比下滑25%至7227億元。在此背景下，暫停轉(zhuǎn)融券、提升融券門檻，有利于抑制做空機(jī)制在恐慌情緒蔓延過程中對(duì)于市場(chǎng)正常運(yùn)行的干擾，亦有利于切實(shí)維護(hù)中小投資者權(quán)益，并有望帶動(dòng)投資者信心企穩(wěn)回升。

自去年下半年以來，全市場(chǎng)融券及轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)規(guī)模已持續(xù)壓降，對(duì)于市場(chǎng)的影響明顯減弱。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至7月9日，全市場(chǎng)融券余額318.38億元，較2023年末減少56%，融資余額占兩融余額比重僅為2.17%，較2023年末減少2.16個(gè)百分點(diǎn)；全市場(chǎng)轉(zhuǎn)融券余額296.04億元，較2023年末減少73%。2024年6月全市場(chǎng)日均融券賣出額16.26億元，占當(dāng)月A股日均成交額比重僅為0.22%，較2023年全年減少0.38個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)比2023年末，今年內(nèi)已有300多家公司的轉(zhuǎn)融券被清空。

截至7月9日，轉(zhuǎn)融券余額超過1億元的股票僅有30只，其中，轉(zhuǎn)融券余額位居前十的股票分別為片仔癀、聯(lián)影醫(yī)療、南京銀行、海光信息、萬泰生物、賽力斯、北汽藍(lán)谷、隆基綠能、愛美客、新易盛，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)融券余額分別為3.78億元、2.89億元、2.83億元、2.57億元、2.52億元、2.41億元、2.23億元、2.09億元、1.99億元、1.94億元。

東吳證券非銀金融團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，暫停轉(zhuǎn)融券以及調(diào)整融券保證金比例對(duì)于市場(chǎng)交易規(guī)模所造成的直接影響有限。且此次調(diào)整對(duì)存量業(yè)務(wù)分別明確了依法展期和新老劃斷安排，有助于防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)健有序運(yùn)行。

轉(zhuǎn)融通制度在2013年建立，一方面為融資融券業(yè)務(wù)提供必要的資金和證券來源；另一方面也為監(jiān)管部門掌握業(yè)務(wù)開展情況，加強(qiáng)日常監(jiān)管，及時(shí)采取逆周期調(diào)節(jié)措施提供了手段。

但自2023年8月以來，對(duì)于融券、轉(zhuǎn)融券做空機(jī)制引發(fā)市場(chǎng)下跌的質(zhì)疑此起彼伏，監(jiān)管隨即采取了一系列加強(qiáng)融券和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管的舉措。

去年10月中旬，滬深北交易所發(fā)布融券交易、轉(zhuǎn)融通證券出借交易新規(guī)。

今年1月，證監(jiān)會(huì)繼續(xù)推出兩項(xiàng)規(guī)定以加強(qiáng)對(duì)限售股出借的監(jiān)管，一是自1月29日起全面暫停限售股出借（實(shí)施），二是自3月18日起將轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用；今年2月6日，證監(jiān)會(huì)又對(duì)融券業(yè)務(wù)提出三方面進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管的措施，重點(diǎn)包括：暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模，嚴(yán)禁證券公司向利用融券實(shí)施日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易（變相T+0交易）的投資者提供融券等。

券商調(diào)整業(yè)務(wù)規(guī)則

新規(guī)之下，部分券商適時(shí)調(diào)整了融券業(yè)務(wù)規(guī)則。

7月8日，東興證券公告稱，擬于2024年7月15日啟用融券變相T+0交易限制功能，具體限制如下：

一、客戶在同一交易日內(nèi)，進(jìn)行兩融標(biāo)的融券賣出操作后，無法就同一標(biāo)的進(jìn)行擔(dān)保品買入或融資買入操作。

二、客戶在同一交易日內(nèi)，進(jìn)行擔(dān)保品買入或融資買入兩融標(biāo)的證券后，無法就同一標(biāo)的進(jìn)行融券賣出操作。

事實(shí)上，今年2月底，中信證券也曾提示投資者知悉并遵守監(jiān)管有關(guān)“證券公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)客戶交易行為的管理，嚴(yán)禁向利用融券實(shí)施日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易（變相T+0交易）的投資者提供融券”的規(guī)定要求。

值得一提的是，除了限制利用融券實(shí)現(xiàn)變相T+0交易，為了落實(shí)監(jiān)管要求，此前還有券商明文禁止“兩融繞標(biāo)套現(xiàn)”。

今年1月中下旬，廣發(fā)證券、中信建投證券、山西證券先后發(fā)布公告稱，為防范兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，禁止融資買入證券用于償還融券負(fù)債。

其中，山西證券表明，僅允許使用信用賬戶內(nèi)該證券總持倉數(shù)量超出融資買入持倉數(shù)量的部分償還相應(yīng)融券負(fù)債。

此外，記者注意到，近期，部分券商還進(jìn)一步加強(qiáng)了融資融券業(yè)務(wù)適當(dāng)性管理。

例如，6月18日，山西證券公告稱，自2024年7月1日起，公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)評(píng)結(jié)果與融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不匹配客戶的合約展期進(jìn)行限制。具體措施包括三個(gè)方面，涉及保守型及穩(wěn)健型客戶、平衡型客戶的展期規(guī)定。

另一方面，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者在采訪中了解到，一些中小券商目前還未修改融券業(yè)務(wù)規(guī)則，主要是因?yàn)楣咀陨頉]有太多券源，個(gè)別公司甚至表示基本沒有券源。

兩融業(yè)務(wù)收入連年下滑

對(duì)于券商而言，在業(yè)務(wù)規(guī)則、市場(chǎng)及監(jiān)管環(huán)境不斷變化的背景下，兩融業(yè)務(wù)收入已呈現(xiàn)連年下滑態(tài)勢(shì)。

從上市券商利息收入的變化看，中原證券研究團(tuán)隊(duì)分析，2024年一季度43家上市券商共實(shí)現(xiàn)合并口徑利息凈收入70.63億元，同比減少35.65%，連續(xù)第三年出現(xiàn)下滑且降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，造成上市券商利息收入連續(xù)下滑且降幅擴(kuò)大的原因主要有三點(diǎn)，一是兩融規(guī)模與兩融利率同步走低、質(zhì)押規(guī)模下降導(dǎo)致信用業(yè)務(wù)利息收入減少；二是在金融行業(yè)股權(quán)再融資實(shí)質(zhì)暫停后，上市券商普遍通過債權(quán)融資渠道補(bǔ)充資本金以滿足業(yè)務(wù)需求，債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長導(dǎo)致上市券商利息支出持續(xù)增加；三是2023年以來固收二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)處于鮮明的牛市格局中，部分上市券商通過加大業(yè)務(wù)杠桿捕捉階段性交易機(jī)會(huì)造成利息支出持續(xù)增加。

兩融業(yè)務(wù)規(guī)模具體有何變化？中原證券研究團(tuán)隊(duì)分析，2024年上半年權(quán)益二級(jí)市場(chǎng)一度出現(xiàn)明顯波動(dòng)，兩融余額也同步出現(xiàn)波動(dòng)。根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，截至2024年6月底全市場(chǎng)兩融余額為14809億元，較2023年底減少10.30%，同比減少6.77%，再度降至2022年以來的低位水平。2024年上半年兩融日均余額為15359億元，較2023年兩融日均余額減少4.35%，行業(yè)兩融業(yè)務(wù)再度進(jìn)入收縮期。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者在采訪中了解到，由于融券業(yè)務(wù)存在地區(qū)差異，同一家券商處于不同地區(qū)的營業(yè)部所感受到的影響并不相同。

“我們營業(yè)部的融券業(yè)務(wù)規(guī)模本來就比較小，新規(guī)對(duì)這塊業(yè)務(wù)收入的影響也不會(huì)很大?！?/strong>一位券商營業(yè)部人士向記者指出。