21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者陳植 上海報(bào)道  政府債券供給高峰即將來臨。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者匯總各地已披露的地方債發(fā)行計(jì)劃發(fā)現(xiàn)，今年二季度將有約1.7萬億元專項(xiàng)債發(fā)行，其中新增專項(xiàng)債規(guī)?？赡苓_(dá)到1.2萬億元，發(fā)行節(jié)奏較一季度明顯提速。

“由于4月地方債發(fā)行力度與凈融資規(guī)模意外大幅走低，疊加萬億特別國(guó)債可能在5月發(fā)行，未來兩個(gè)月政府債券供給高峰或?qū)砼R?！币晃凰侥蓟饌灰讍T向記者指出。

在他看來，相關(guān)部門明確釋放加快政府債券發(fā)行節(jié)奏的信號(hào)，是政府債券供給高峰或?qū)砼R的另一因素。4月30日，中共中央政治局會(huì)議提出“加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度”。4月下旬，財(cái)政部指示將根據(jù)超長(zhǎng)期特別國(guó)債項(xiàng)目分配情況，及時(shí)啟動(dòng)超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行工作。

新一輪政府債券供給高峰來臨，能否顯著緩解債券市場(chǎng)資產(chǎn)荒狀況，備受金融市場(chǎng)關(guān)注。

一位農(nóng)商行債券交易員告訴記者，受投資風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較弱影響，各路資金仍在積極配置高安全性的政府債券資產(chǎn)，只要30年期國(guó)債收益率觸及2.5%，就有不少資金搶購(gòu)。這意味著即便5月～6月政府債券供給加大，債券市場(chǎng)資產(chǎn)荒狀況仍可能延續(xù)。

中信證券分析師明明指出，當(dāng)前機(jī)構(gòu)配債趨勢(shì)依然較強(qiáng)，消化債券增量供給并非難事。比如農(nóng)商行的交易活躍度提升成為常態(tài)，他們對(duì)長(zhǎng)久期政府債券資產(chǎn)的配置偏好增加亦是大勢(shì)所趨。尤其在4月末債市回調(diào)過程，農(nóng)商行配置收益率超過2.5%的30年期國(guó)債意愿強(qiáng)烈。

此外，受存款降息和手工補(bǔ)息暫停影響，4月銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增加約2萬億元，主要投向中長(zhǎng)期政府債券以博取相對(duì)穩(wěn)健可觀的回報(bào)，這令優(yōu)質(zhì)債券的資金爭(zhēng)奪戰(zhàn)依然火熱。

4月地方債發(fā)行疲弱

在業(yè)內(nèi)人士看來，市場(chǎng)之所以預(yù)期5月～6月政府債供給高峰來臨，一個(gè)重要原因是4月地方債發(fā)行力度較市場(chǎng)預(yù)期意外大幅減弱。

數(shù)據(jù)顯示，4月地方債發(fā)行額為3439.10億元，償還額為2889.79億元，凈融資額僅有549.31億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于今年1月～3月的2586.43億元、4132.42億元、2780.37億元凈融資額。

受此影響，今年前4個(gè)月，地方債發(fā)行總規(guī)模1.92萬億元，凈融資額僅有1.01萬億元，較2023年同期的1.99萬億元凈融資額有所回落。

海通證券分析師鄭子勛指出，過去四年的前4個(gè)月地方債發(fā)行量與凈融資水平相當(dāng)“保守”，今年前4個(gè)月的地方債發(fā)行量與凈融資規(guī)模僅略高于2021年。

記者獲悉，4月地方債發(fā)行量與凈融資額“意外”疲弱，與新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度放緩有著密切關(guān)系。今年全國(guó)新增地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額3.9萬億元，但截至4月底，全國(guó)已發(fā)行的地方專項(xiàng)債僅有7224.48億元，占全國(guó)專項(xiàng)債限額18.52%，相比而言，去年前4個(gè)月全國(guó)發(fā)行地方專項(xiàng)債達(dá)到1.62萬億元，占當(dāng)年全國(guó)專項(xiàng)債發(fā)行限額的42.67%。

究其原因，一是目前專項(xiàng)債項(xiàng)目審核趨嚴(yán)，導(dǎo)致發(fā)行審核時(shí)間拉長(zhǎng)；二是在去年四季度增發(fā)萬億國(guó)債后，當(dāng)前部分地方政府新增專項(xiàng)債發(fā)行的迫切性有所減弱。

此前，財(cái)政部預(yù)算司司長(zhǎng)王建凡就今年新增專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度偏慢狀況解釋稱，一方面是為了應(yīng)對(duì)疫情沖擊等特殊因素影響，以往相關(guān)部門選擇在年初加大發(fā)行專項(xiàng)債規(guī)模；另一方面與地方項(xiàng)目建設(shè)資金需求、冬春季節(jié)施工條件、債券市場(chǎng)利率等因素相關(guān)。與此同時(shí)，相關(guān)部門也在提高專項(xiàng)債項(xiàng)目質(zhì)量、加強(qiáng)項(xiàng)目前期準(zhǔn)備等方面做了大量工作。

值得注意的是，專項(xiàng)債等政府債券發(fā)行進(jìn)度放緩，也引起相關(guān)部門的注意。

4月22日，財(cái)政部指示，將根據(jù)超長(zhǎng)期特別國(guó)債項(xiàng)目分配情況，及時(shí)啟動(dòng)超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行工作。

4月23日，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布公告稱，已聯(lián)合財(cái)政部完成2024年地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目的篩選工作，共篩選通過專項(xiàng)債券項(xiàng)目約3.8萬個(gè)、專項(xiàng)債券需求5.9萬億元左右，為今年3.9萬億元專項(xiàng)債券發(fā)行使用打下堅(jiān)實(shí)項(xiàng)目基礎(chǔ)。下一步，發(fā)改委將重點(diǎn)督促指導(dǎo)各地嚴(yán)格把握項(xiàng)目質(zhì)量要求，切實(shí)加快項(xiàng)目建設(shè)和資金使用進(jìn)度，推動(dòng)盡快形成實(shí)物工作量，積極擴(kuò)大有效益的投資。

4月30日，中共中央政治局會(huì)議提出“加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度”。

“這預(yù)示著相關(guān)部門正著力扭轉(zhuǎn)4月政府債券發(fā)行量與凈融資額雙雙低迷的狀況，或在5月～6月加大政府債券供給力度。”前述私募基金債券交易員指出。畢竟，若政府債券發(fā)行力度加大能推動(dòng)更多基建類項(xiàng)目開工建設(shè)，將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)，有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好發(fā)展并提振市場(chǎng)投資信心。

債券市場(chǎng)供需均衡“博弈”

值得注意的是，隨著5月～6月政府債券供給高峰或?qū)砼R，債券市場(chǎng)資產(chǎn)荒狀況能否得到顯著緩解，頗受市場(chǎng)關(guān)注。

此前，受4月下旬央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示“長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)”影響，10年期與30年期國(guó)債收益率分別徘徊在2.31%與2.55%附近，較3月初創(chuàng)下的年內(nèi)低點(diǎn)分別回升約10個(gè)基點(diǎn)。

“但這不意味著債券市場(chǎng)資產(chǎn)荒狀況顯著緩解。”前述農(nóng)商行債券交易員指出。目前，只要30年期國(guó)債收益率回升至2.5%上方，他們內(nèi)部仍在穩(wěn)步加倉(cāng)30年期國(guó)債頭寸以對(duì)沖存款端較高利率成本。

“本周，我們好幾次計(jì)劃在2.56%附近買入30年期國(guó)債，但被其他資本捷足先登?！彼嬖V記者。

記者了解到，更多資金仍在源源不斷地流入債券市場(chǎng)，令中長(zhǎng)期國(guó)債收益率回升空間受限。比如4月銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增加約2萬億元，其中部分資金流向中長(zhǎng)期政府債券博取穩(wěn)健可觀回報(bào)。在存款利率趨降的情況下，近期不少資金也流向年化收益預(yù)期相對(duì)較高的投連險(xiǎn)產(chǎn)品，令險(xiǎn)資配債需求持續(xù)增加。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，由于當(dāng)前各路資本對(duì)高安全性政府債券的配置需求依然相當(dāng)旺盛，5月～6月政府債供給高峰未必會(huì)有效扭轉(zhuǎn)當(dāng)前債券市場(chǎng)“資產(chǎn)荒”狀況，何況市場(chǎng)預(yù)期相關(guān)部門為了配合政府債券發(fā)行高峰來臨，可能采取降準(zhǔn)、加大逆回購(gòu)、MLF放量投放等措施提供更多資金流動(dòng)性，確保債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，但這無形間也令債券市場(chǎng)資金相對(duì)寬裕，資產(chǎn)荒狀況或延續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。

在上述私募基金債券交易員看來，若要顯著緩解債券市場(chǎng)資產(chǎn)荒狀況，一方面需中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷回升，引導(dǎo)更多資金從債券市場(chǎng)回流股市市場(chǎng)，另一方面仍需增加政府債券供給，令債券市場(chǎng)供需關(guān)系趨于均衡。

但他表示，債券供給高峰來臨還可能引發(fā)另一個(gè)狀況，即一旦資金難以承接巨量政府債券供給，可能會(huì)引發(fā)債券價(jià)格大跌、眾多固收類理財(cái)產(chǎn)品凈值大幅回調(diào)，資金紛紛贖回理財(cái)產(chǎn)品避險(xiǎn)的惡性循環(huán)，可能觸發(fā)債券市場(chǎng)異常波動(dòng)。

這位私募基金債券交易員透露，市場(chǎng)預(yù)期隨著政府債券供給高峰來臨，相關(guān)部門會(huì)通過降準(zhǔn)、加大逆回購(gòu)、MLF放量投放等舉措，配合政府債發(fā)行高峰釋放流動(dòng)性，減少債券市場(chǎng)沖擊。例如，2020年特別國(guó)債發(fā)行的前一個(gè)月，央行在公開市場(chǎng)通過逆回購(gòu)和MLF凈投放5700億元流動(dòng)性，令債券市場(chǎng)在面對(duì)特別國(guó)債發(fā)行高峰來臨時(shí)平穩(wěn)運(yùn)行。

多家投資機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部人士認(rèn)為，若要有效扭轉(zhuǎn)債券市場(chǎng)資產(chǎn)荒狀況，除了增加政府債供給力度，A指數(shù)能否持續(xù)回升創(chuàng)造更大的賺錢效應(yīng)，吸引更多資金從債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)投股票市場(chǎng)，或許是更重要的因素。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

責(zé)任編輯：李頡