近期市場(chǎng)中談之色變的DMA（多空收益互換）傳來最新消息。

2月28日晚間，就私募基金DMA業(yè)務(wù)有關(guān)情況，證監(jiān)會(huì)表示，DMA業(yè)務(wù)平穩(wěn)降杠桿，有助于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控，有利于市場(chǎng)的平穩(wěn)健康運(yùn)行，“據(jù)中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司數(shù)據(jù)，春節(jié)后開市以來DMA業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步下降，日均成交量占全市場(chǎng)成交比例約3%”。

去年以來，DMA即杠桿中性產(chǎn)品大火，其高收益得到很多客戶的青睞，DMA成為各私募量化基金加杠桿的主力。

但2024年開年即遭遇變盤，微盤股拋壓尤甚，市場(chǎng)上也出現(xiàn)了“多家頭部量化私募DMA巨虧、產(chǎn)品遭贖回”等傳言。2月28日，市場(chǎng)又傳出與DMA業(yè)務(wù)收緊的相關(guān)消息。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切稱，前期，私募基金因策略原因在市場(chǎng)波動(dòng)過程中出現(xiàn)了部分凈值回撤，證券公司和私募基金等主動(dòng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，穩(wěn)步降杠桿、降規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)得到了一定程度消化。并表示，下一步，將對(duì)DMA等場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)繼續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管、完善制度，指導(dǎo)行業(yè)控制好業(yè)務(wù)規(guī)模和杠桿，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

DMA策略遭遇反噬

近兩年，DMA進(jìn)入大眾投資者視野。

DMA即Direct Market Access，是指私募管理人通過自身的交易終端，直接連接到交易所進(jìn)行下單的一種交易模式，通常來說，私募量化機(jī)構(gòu)會(huì)將DMA用于市場(chǎng)中性策略(在股票多頭倉位的基礎(chǔ)上，做空股指期貨、指數(shù)空頭策略或場(chǎng)外籃子票據(jù)等)，通過和券商收益互換，形成對(duì)沖加杠桿的交易工具。

本質(zhì)上，DMA是一種收益互換，私募管理人用其產(chǎn)品賬戶與有收益互換資質(zhì)的交易商簽訂收益互換協(xié)議，協(xié)議規(guī)定管理人需支付固定利率換取掛鉤股票、期貨標(biāo)的的浮動(dòng)權(quán)益收益。

國(guó)海證券分析師李楊表示，在DMA模式下，私募管理人間接地通過交易商為管理人在其自營(yíng)賬戶建立的多頭和空頭的子賬戶進(jìn)行多空交易。

具體操作為，私募管理人最低繳納25%的保證金(相當(dāng)于100%名義本金的多頭頭寸，最高可達(dá)四倍的杠桿)，運(yùn)用客戶端進(jìn)行交易下單，場(chǎng)外委托給收益互換的業(yè)務(wù)系統(tǒng)，并在通過系統(tǒng)校驗(yàn)后到達(dá)交易商自營(yíng)柜臺(tái)系統(tǒng)，最后由自營(yíng)臺(tái)報(bào)價(jià)給交易所。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，DMA模式出現(xiàn)于2021年底，主要是因《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》要求收益互換的掛鉤標(biāo)的不可以是私募基金、資管計(jì)劃等，因此AB款模式收益互換被叫停。

2023年，A股迎來了新一輪小盤行情，疊加對(duì)沖成本比較低，中性策略產(chǎn)品收益較好，DMA由于加杠桿也獲得更為亮眼的業(yè)績(jī)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，有相關(guān)的量化私募產(chǎn)品取得了年化收益率超100%的好成績(jī)。

與此同時(shí)，主要是私募管理人自有資金持有的DMA的份額，有部分量化私募開始對(duì)合格投資者進(jìn)行銷售。

但2024年開年即遭遇變盤，微盤股拋壓尤甚。有私募人士認(rèn)為，DMA策略的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于策略的4倍杠桿，在市場(chǎng)傳出該策略被限之后，導(dǎo)致“4倍的快樂變成4倍的痛苦”，抱團(tuán)微盤股的DMA產(chǎn)品遭到踩踏。

降杠桿、降規(guī)模

有業(yè)內(nèi)人士指出，量化私募向個(gè)人投資者銷售DMA產(chǎn)品，存在著合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和投資人適當(dāng)性風(fēng)險(xiǎn)，量化DMA業(yè)務(wù)的政策限制也隨之加強(qiáng)。

去年11月初，多家券商收到監(jiān)管通知，要求嚴(yán)控DMA業(yè)務(wù)規(guī)模。彼時(shí)消息稱，監(jiān)管要求管理人每日日終量化DMA業(yè)務(wù)的口徑，嚴(yán)格控制DMA策略業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過11月8日的日終規(guī)模，也就是說DMA業(yè)務(wù)將不得新增規(guī)模。

據(jù)某私募基金負(fù)責(zé)人介紹，本次主要是控制券商機(jī)構(gòu)與DMA策略相關(guān)的業(yè)務(wù)收益互換總量。只要總量不變，那么存量可以調(diào)配。

具體而言，一是在不同管理人之間調(diào)配，二是同一個(gè)管理人在不同產(chǎn)品上的DMA額度調(diào)配。

2024年2月22日，市場(chǎng)又傳出有私募接到部分券商通知，要求管理人不得新增DMA額度，當(dāng)前存續(xù)交易不受影響。

在業(yè)內(nèi)看來，此次微盤股流動(dòng)性危機(jī)結(jié)束后，DMA業(yè)務(wù)規(guī)模已有所下降，監(jiān)管再次強(qiáng)調(diào)DMA不得新增規(guī)模，是對(duì)杠桿類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的防范。

數(shù)據(jù)方面也有所體現(xiàn)，據(jù)悉，權(quán)威部門透露DMA業(yè)務(wù)在高點(diǎn)時(shí)規(guī)模約為2500億元至2600億元，目前規(guī)模約為1000億元至1200億元。

國(guó)海證券研報(bào)認(rèn)為，DMA策略本質(zhì)是多小市值、空大市值及看空波動(dòng)率。而2023年11月9日，DMA新規(guī)限制量化DMA業(yè)務(wù)新增和場(chǎng)外個(gè)股融券，使得小市值資產(chǎn)流動(dòng)性受損、市值收益倒掛，疊加股指期貨基差擴(kuò)大，DMA策略被迫平倉等，或?qū)⑦M(jìn)一步影響小市值股票的流動(dòng)性，市場(chǎng)風(fēng)格將轉(zhuǎn)換至大盤價(jià)值。

強(qiáng)化監(jiān)管、完善制度

2月28日，市場(chǎng)再度傳出兩則與DMA業(yè)務(wù)收緊的相關(guān)消息，一是只允許自營(yíng)資金運(yùn)作，募集的資金逐步清退（合約到期之后不能再續(xù)）；二是杠桿不能超過1:1。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，表示DMA業(yè)務(wù)平穩(wěn)降杠桿，有助于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控，有利于市場(chǎng)的平穩(wěn)健康運(yùn)行。

證監(jiān)會(huì)稱，前期，私募基金因策略原因在市場(chǎng)波動(dòng)過程中出現(xiàn)了部分凈值回撤，證券公司和私募基金等主動(dòng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，穩(wěn)步降杠桿、降規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)得到了一定程度消化。

下一步，證監(jiān)會(huì)將對(duì)DMA等場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)繼續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管、完善制度，指導(dǎo)行業(yè)控制好業(yè)務(wù)規(guī)模和杠桿，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

上述券商金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人表示，DMA業(yè)務(wù)是2022年互換新規(guī)后行業(yè)對(duì)AB級(jí)業(yè)務(wù)的升級(jí)模式，在境外是很普遍的場(chǎng)外業(yè)務(wù)模式，過去2年發(fā)展迅速，一方面是受到投資者，主要是量化私募基金的歡迎，另一方面各家券商都投入較大資源發(fā)展。近期由于市場(chǎng)震蕩，出現(xiàn)一些黑天鵝事件，造成DMA業(yè)務(wù)投資者損失較大?，F(xiàn)在，DMA規(guī)模不可新增，市場(chǎng)普遍猜測(cè)要有新的管理制度出臺(tái)，但是監(jiān)管沒有明確未來具體規(guī)則，讓投資者和券商暫時(shí)都在猶豫是否要持續(xù)投入DMA業(yè)務(wù)規(guī)模和建設(shè)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道   李域

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

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