在當(dāng)前債券牛市行情里，國(guó)開債似乎成為“稀缺品種”。

一位私募基金債券交易員向記者透露，現(xiàn)在很難在二級(jí)市場(chǎng)輕松買入國(guó)開債。主要原因在于，一是國(guó)開債收益率高于同期國(guó)債，令持有者不舍得拋售，二是想加倉(cāng)國(guó)開債的投資機(jī)構(gòu)日益增多，畢竟在當(dāng)前各類債券收益率普遍下滑的情況下，國(guó)開債相對(duì)較高的收益率能起到增厚收益的作用。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來10年期國(guó)債交易活躍度明顯高于同期國(guó)開債。比如2月26日當(dāng)天，10年期國(guó)債在二級(jí)市場(chǎng)的成交筆數(shù)較同期限國(guó)開債高出逾8倍。

“事實(shí)上，國(guó)開債變得如此緊俏，另一個(gè)重要原因是國(guó)開債-國(guó)債的利差持續(xù)走闊?！鄙鲜鏊侥蓟饌灰讍T指出。

數(shù)據(jù)顯示，去年四季度起，10年期國(guó)開債與10年期國(guó)債的收益率利差水平從3.11個(gè)基點(diǎn)持續(xù)擴(kuò)大，截至2月27日收盤時(shí)，兩者的利差水平已擴(kuò)大至約18.6個(gè)基點(diǎn)。

國(guó)盛證券分析師楊業(yè)偉指出，去年四季度以來，在穩(wěn)匯率和防范資金空轉(zhuǎn)等情況下，央行貨幣政策對(duì)短端資金持續(xù)審慎，銀行間資金持續(xù)偏緊，波動(dòng)性抬升，造成當(dāng)前10年期國(guó)開債與同期限國(guó)債之間的利差持續(xù)走擴(kuò)。

“這反而令國(guó)開債受到各路資本青睞。因?yàn)樵诓煌庞迷u(píng)級(jí)情況下，持有國(guó)開債的利息收入較持有國(guó)債高出不少，對(duì)秉承持有到期策略的投資機(jī)構(gòu)有著較大的吸引力。但對(duì)國(guó)開債持有機(jī)構(gòu)而言，是否逢高拋售又是一大挑戰(zhàn)?！币晃还蓟鸸淌疹愘Y產(chǎn)投資總監(jiān)告訴記者。

在他看來，這也導(dǎo)致當(dāng)前國(guó)開債交易活躍度持續(xù)回落。

記者獲悉，當(dāng)前國(guó)開債“一票難求”的另一個(gè)不容忽視因素，是去年四季度以來國(guó)開債發(fā)行量大幅同比回落，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)的國(guó)開債“供給”相應(yīng)減少。

國(guó)開債“緊俏”

“沒想到國(guó)開債變得如此難買?！边@位私募基金債券交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者感慨道。2月27日當(dāng)天，他看到市場(chǎng)曾出現(xiàn)數(shù)單國(guó)開債賣盤，但他還沒來得及詢價(jià)，這些國(guó)開債就被其他機(jī)構(gòu)迅速買走。

記者了解到，這背后，是國(guó)開債的配置價(jià)值日益增加。

楊業(yè)偉指出，當(dāng)前銀行間資金利率仍較高，收益率曲線仍較為平坦，伴隨央行降息等寬松貨幣政策落地，以及財(cái)政存款釋放，資金利率有望繼續(xù)下行。就配置角度而言，當(dāng)前10年國(guó)開債與國(guó)債的利差水準(zhǔn)已處于2022年以來的47%分位數(shù)水平，因此10年國(guó)開債存在一定的性價(jià)比；就交易角度而言，伴隨10年國(guó)開債發(fā)行量抬升、國(guó)債交易熱情隨之下降，10年國(guó)開可能重新代替國(guó)債成為最活躍品種。

與此形成反差的是，國(guó)開債的交易活躍度卻在持續(xù)回落。

德邦證券發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10年期國(guó)債換手率從2023年10月初的20%左右，已經(jīng)升至目前的50%附近；相比而言，10年國(guó)開債換手率從2023年10月初的70%左右，下降至目前的不足10%。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，國(guó)開債交易活躍度之所以如此低迷，一方面是近期國(guó)開債供給明顯減少。數(shù)據(jù)顯示，從去年10月底至今，國(guó)開債發(fā)行總額僅有4628億元，同比減少2474億，降幅約為35%，而供給減少令國(guó)開債直接成為債券二級(jí)交易市場(chǎng)的“稀缺品種”；另一方面是國(guó)開債較國(guó)債的利差水準(zhǔn)持續(xù)擴(kuò)大，越來越多國(guó)開債持有者不舍得“逢高賣出”。

拉久期要收益收效甚微

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，國(guó)開債“一票難求”的背后，是當(dāng)前債券市場(chǎng)資產(chǎn)荒正呈現(xiàn)一種新景象，即收益分層幾乎消失。

具體而言，當(dāng)前不同期限不同信用評(píng)級(jí)的眾多城投債、產(chǎn)業(yè)債與金融債收益率跌破2.8%，令彼此原有的收益分層狀況蕩然無存。

比如在規(guī)模逾10萬億的城投債里，約70%不同期限不同信用評(píng)級(jí)的城投債收益率已低于2.8%，這是2016年以來不曾見過的狀況。與此同時(shí)，不同期限不同信用評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債與金融債也出現(xiàn)普遍的低收益率狀況，彼此的利差相當(dāng)接近。

“這種收益分層消失狀況顯得不同尋常。即便在此前多次債券市場(chǎng)資產(chǎn)荒格局下，不同期限不同信用評(píng)級(jí)的城投債等品種也存在一定的收益率差距。”一位資管機(jī)構(gòu)固收類交易主管指出。如今大量不同類型不同期限不同信用評(píng)級(jí)債券收益率均跌破2.8%，直接導(dǎo)致眾多債券交易獲利策略逐步失效。

在他看來，原先面對(duì)債券市場(chǎng)資產(chǎn)荒或債券收益率整體回落狀況，投資機(jī)構(gòu)普遍采取拉久期、加杠桿、信用下沉等策略博取相對(duì)較高的投資回報(bào)。但如今，資產(chǎn)新規(guī)令機(jī)構(gòu)的杠桿投資倍數(shù)受限，而不同信用評(píng)級(jí)債券收益率普降令信用下沉策略的相應(yīng)收益率縮水，今年以來不少投資機(jī)構(gòu)一度采取拉久期要收益策略，但隨著10年期與30年期國(guó)債收益率分別跌至2.389%與2.539%，較1年期國(guó)債的利差水平大幅收窄至63.7個(gè)基點(diǎn)與78.7個(gè)基點(diǎn)，拉久期要收益策略也變得收效甚微。

部分投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心，若債券市場(chǎng)收益分層消失狀況持續(xù)，或令不少債券失去配置吸引力，或?qū)е聶C(jī)構(gòu)大幅度調(diào)倉(cāng)，或影響債券市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)定性。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

責(zé)任編輯：王海山