10年期國債收益率迭創(chuàng)新低。截至1月30日收盤，10年期國債收益率排海在2.479%附近，盤中一度創(chuàng)下2002年6月以來最低值2.455%。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，10年期國債收益率迭創(chuàng)新低，主要受多方面因素影響，一是市場對降息預(yù)期持續(xù)高企；二是不少投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心春節(jié)期間資本流動性波動加大，干脆適度減倉受此影響較大的短期國債，轉(zhuǎn)而增持流動性較好且價(jià)格波動相對平穩(wěn)的10年期國債；三是境外資本仍在持續(xù)加倉國債；四是1月國債發(fā)行量較去年四季度明顯減少，導(dǎo)致債券市場出現(xiàn)階段性“僧多粥少”，引發(fā)大量資金涌入存量國債市場并持續(xù)推高國債價(jià)格；五是市場存在一定的“搶跑行情”。

國盛證券固收分析師楊業(yè)偉預(yù)計(jì)，上周央行全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，將釋放逾1萬億的資金流動性，但2月MLF到期量僅為4990億元，即使央行全部不續(xù)作，中長期資金凈投放量也超過5000億元。加之節(jié)后季節(jié)性資金需求回落，令金融市場資金面進(jìn)入寬松階段。因此不少投資機(jī)構(gòu)預(yù)期未來市場資金面寬裕程度加劇，紛紛搶先買漲10年期國債“待漲而沽”。

記者獲悉，面對10年期國債收益率迭創(chuàng)新低，也有部分投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為國債價(jià)格漲幅受限。

一位債券型私募基金負(fù)責(zé)人告訴記者，隨著10年期國債收益率跌破2.5%，未來國債價(jià)格進(jìn)一步上漲的空間有限。畢竟，當(dāng)前國債價(jià)格之所以快速上漲，一個(gè)重要原因是大量資金從股市轉(zhuǎn)投債市。未來若中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇增長且A股市場明顯反彈，這部分資金重回股市，國債收益率將隨之觸底反彈。

浙商證券分析師覃漢表示，在排名壓力下，債券市場機(jī)構(gòu)的行動的一致性相對更強(qiáng)，一旦長期債券價(jià)格回升，靜態(tài)票息或?qū)㈦y以覆蓋資本損失，因此投資機(jī)構(gòu)需優(yōu)化倉位結(jié)構(gòu)。

上述債券型私募基金負(fù)責(zé)人透露，近期他們開始逢高減持部分10年期國債頭寸“落袋為安”。因?yàn)樗麄儞?dān)心未來債券價(jià)格波動加大導(dǎo)致私募產(chǎn)品凈值大幅動蕩，或影響部分投資風(fēng)險(xiǎn)偏好極低的資金撤離。

各有算盤

一位私募基金債券交易員告訴記者，1月以來，受降準(zhǔn)預(yù)期高企影響，10年期國債收益率一路下跌。

“令市場頗感意外的是，在上周央行全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)后，利好兌現(xiàn)并沒有止住國債收益率持續(xù)下跌的步伐?！彼锌f。這背后，可能是1月以來A股市場持續(xù)回落，導(dǎo)致不少資金棄股投債，導(dǎo)致1月債券投資需求更加旺盛，加之當(dāng)月利率債發(fā)行量較去年四季度有所減少，債券供需此消彼長之下，近期10年期國債價(jià)格不斷攀升（收益率持續(xù)迭創(chuàng)新低）。

在上述債券型私募基金負(fù)責(zé)人看來，另一個(gè)引發(fā)國債收益率持續(xù)下跌的重要因素，是降息預(yù)期日益強(qiáng)烈。

中信證券分析師楊帆指出，當(dāng)前中國的實(shí)際國債利率（10年期）為3.7%、實(shí)際貸款利率為5.3%，均已顯著偏高。以中國的潛在經(jīng)濟(jì)增速5%為錨進(jìn)行測算，中國合意實(shí)際利率水平在2.5%附近，比當(dāng)前低約2.8個(gè)百分點(diǎn)。若想使實(shí)際利率在年內(nèi)降至合意水平，央行或需至少引導(dǎo)LPR下降40個(gè)基點(diǎn)。

這位債券型私募基金負(fù)責(zé)人直言，降息預(yù)期的確很大程度影響著當(dāng)前10年期國債價(jià)格走勢——目前債券市場已出現(xiàn)某些奇特現(xiàn)象，不少投資機(jī)構(gòu)一面直言國債收益率低于2.5%缺乏配置吸引力，一面卻在不斷加倉10年期國債頭寸，因?yàn)樗麄兛春媒迪㈩A(yù)期令國債價(jià)格進(jìn)一步走高，打算抓住這個(gè)難得的交易型價(jià)差獲利機(jī)會。

記者獲悉，在當(dāng)前A股市場低迷的情況下，越拉越多資金認(rèn)為因降息預(yù)期而買漲國債獲利的勝算不斷增強(qiáng)，在金融市場存在一定“資產(chǎn)荒”狀況的情況下，他們紛紛涌入國債市場博取價(jià)差收益，導(dǎo)致10年期國債價(jià)格仍被不斷推高。

“只要資本仍不斷從股市流向債市，10年期國債收益率將持續(xù)處于探底過程?！鼻笆鏊侥蓟饌灰讍T認(rèn)為。尤其是2月即將降息的消息，令市場買漲10年期國債獲利的熱情進(jìn)一步高漲。

“1月29日1年期國債收益率單日下跌6個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)高于10年期國債0.75個(gè)基點(diǎn)下跌幅度，令1月30日不少投資機(jī)構(gòu)在開盤后就迅速買漲10年期國債價(jià)格，捕捉兩者之間的利差獲利空間。但這進(jìn)一步壓低了10年期國債收益率，導(dǎo)致后者刷新過去20多年的最低值?！彼治稣f。

境外資本加倉

在業(yè)內(nèi)人士看來，10年期國債收益率迭創(chuàng)新低，與境外資本持續(xù)加倉國債資產(chǎn)也有著密切關(guān)系。

央行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，境外機(jī)構(gòu)在中國債券市場的托管余額為3.72萬億元。其中，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場的托管余額為3.67萬億元。就券種而言，境外機(jī)構(gòu)持有國債2.29萬億元，占比62.4%；持有政策性金融債0.80萬億元，占比21.8%。

這意味著去年9月以來，境外資本已凈買入約4900億元境內(nèi)債券。

“考慮到10年期國債流動性最好，因此境外投資機(jī)構(gòu)配置中國境內(nèi)國債時(shí)，首選是10年期國債?！币晃恍屡d市場投資基金經(jīng)理告訴記者。

在他看來，1月份境外資本凈買入中國境內(nèi)債券的金額仍處于較高水準(zhǔn)，且不同類型境外投資機(jī)構(gòu)的交易策略各不相同，一是境外央行與主權(quán)財(cái)富基金等長期資本鑒于美聯(lián)儲降息與中美利差趨窄，開始策略性加倉境內(nèi)國債與政金債持有到期，二是境外資管產(chǎn)品更熱衷息差交易，即由于近期境外人民幣融資成本相對較低，不少境外投資機(jī)構(gòu)通過低息借入離岸人民幣再借助債券通渠道投資境內(nèi)國債或政金債，使用一定程度的杠桿投資策略就能獲取相當(dāng)可觀的無風(fēng)險(xiǎn)利差回報(bào)；三是越來越多對沖基金看好今年人民幣匯率有望明顯反彈，紛紛買入境內(nèi)國債坐等人民幣匯率升值回報(bào)。

“近日，受降息預(yù)期影響，部分境外投資機(jī)構(gòu)也開始參與國債價(jià)差交易，即先買入國債，坐等央行降息帶動國債價(jià)格進(jìn)一步上漲獲利?！边@位新興市場投資基金經(jīng)理指出。這無形間令境內(nèi)10年期國債價(jià)格漲幅擴(kuò)大，債券收益率也隨之進(jìn)一步走低。

富達(dá)基金固收基金經(jīng)理成皓表示，就中長期而言，存款利率下調(diào)，美元潛在走弱或?qū)⒋蜷_未來國內(nèi)貨幣寬松的空間，加之中美利差收窄，都將帶動外資重返中國債市。

聯(lián)博集團(tuán)固定收益資深投資策略師黃慶豐也指出，中國通脹溫和，令債券投資極具潛力，加之中國央行會持續(xù)維持較寬松的貨幣政策，今年有可能進(jìn)一步降準(zhǔn)，甚至出現(xiàn)1-2次降息，都將持續(xù)增強(qiáng)中國債市表現(xiàn)。

也有業(yè)內(nèi)人士指出，由于境外機(jī)構(gòu)在中國債券市場的托管余額占到中國債券市場總托管余額的比重僅有2.4%，境外投資的債券加倉行為對10年期國債收益率走低的影響力整體有限。但若1月以來境外資本每天凈買入數(shù)十億元10年期國債，可能導(dǎo)致10年期國債收益率額外下跌10-15個(gè)基點(diǎn)。目前，不少境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)也在關(guān)注境外資本的境內(nèi)債券交易策略——是否會提前在債券收益率觸底反彈（債券價(jià)格回落）前獲利離場。

前述新興市場投資基金經(jīng)理指出，目前多數(shù)境外長期資本仍以持有10年期中國國債到期為主。因?yàn)樗麄冾A(yù)期中國會在相當(dāng)長時(shí)間采取相對寬裕的貨幣政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長與活躍資本市場，令中國10年期國債價(jià)格得以維持高位，相關(guān)投資也就變得更加安全且收益穩(wěn)健。（記者 陳植）

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

責(zé)任編輯：李雯