1月26日，有消息稱美國擬出臺《生物安全法案》，確保外國生物技術公司無法獲得美國納稅人的資金。午后，藥明系股價大跌，A股藥明康德閃崩跌停，港股藥明生物大跌18.17%，盤中跌幅最大一度超過30%。1月29日臨近午盤，藥明康德再次跌停。

針對這則利空，藥明生物CEO陳智勝回復：“這只是一個反華議員的提議，到變成法律是極小概率事件，而且要幾年時間?！?/p>

從提議到法律，之間可能有幾年的距離；從上漲到跌停，只需要幾秒。面對巨大不確定性，市場當然會用腳投票先跌為敬，但不少公募基金似乎還停留在藥明生物“醫(yī)藥茅”的舊夢中無法自拔。

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中歐等五大基金公司最愛“藥茅”

藥明康德素來有“藥茅”之稱，是公募基金重點持倉標的。根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)（下同），截至2023年年末，有386只基金持有藥明康德，持倉股數(shù)達到4.84億股，占流通股18.84%，占總股本16.29%。

持有藥明康德最多的前五大基金公司，分別是中歐、交銀施羅德、景順長城、工銀瑞信和易方達。

2023年年末持有藥明康德最多的前五大基金公司

2023年年末重倉藥明康德前十大主動型基金

因為藥明康德屬于超千億市值的大盤股，在相關指數(shù)中占有較高權重，剔除因為權重原因重倉該股的指數(shù)型基金后，持有藥明康德最多的前十大主動型基金，集中在中歐、景順長城、工銀瑞信、廣發(fā)、交銀施羅德、匯添富等基金公司。

持倉最多的基金是中歐醫(yī)療健康，基金經理是葛蘭。沒錯，就是那個“家中有錢花不完，中歐基金找葛蘭”的葛蘭。

葛蘭去年四季度對藥明康德進行了減倉，其管理的中歐醫(yī)療健康減倉291萬股，中歐醫(yī)療創(chuàng)新減倉77萬股。減倉后，藥明康德依然是中流砥柱的存在，名列中歐醫(yī)療健康第一重倉股，占比9.24%；名列中歐醫(yī)療創(chuàng)新第二大重倉股，占比9.61%。

中歐醫(yī)療健康基金2023年四季度前十大重倉股

從絕對占比來看，葛蘭去年四季度的減倉更像是一種應對贖回需要的被動減倉，并不是基金經理多空觀點的根本性變化。

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CXO基本面充滿未知數(shù)X

“蘭蘭們”賠錢，其實已經不是槽點，因為蘭粉們早就已經跌麻了。狼叔認為，更有意義的是研究藥明康德所在的CXO賽道，究竟還有沒有機會？短期問題，可以等待；長期問題，需要規(guī)避。

CXO即醫(yī)藥研發(fā)服務行業(yè)，是制藥產業(yè)高度分工的產物，起源于上世紀的美國。1938年-1962年，美國新藥申報體系陸續(xù)引入安全性測試、臨床試驗要求，創(chuàng)新藥研發(fā)難度、研發(fā)周期和投資額倍數(shù)增長。這時候，藥企覺得很多事情自己搞很不劃算，于是開始尋求外包服務，CXO企業(yè)由此興起。

這幾年，CXO產業(yè)向中國和印度等國家轉移，藥明康德等企業(yè)的快速成長，反映的就是這個產業(yè)趨勢。雖然A股給CXO企業(yè)的定位是科技創(chuàng)新，但給藥企新藥研發(fā)做配套，這才是CXO的本質。也就是說，CXO再牛，也是抱醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)大腿。

創(chuàng)新藥研發(fā)是一個很好理解，又很動聽的故事。就像葛蘭在2023年四季報中所寫：創(chuàng)新藥投資的底層邏輯是需求總量的不斷增加和疾病譜的變遷，主要從“做好藥”和“賣好藥”兩條線研究判斷企業(yè)成長價值?！白龊盟帯笔莿?chuàng)新藥投資的科學屬性；“賣好藥”是創(chuàng)新藥投資的商業(yè)屬性，企業(yè)若能實現(xiàn)“創(chuàng)新研發(fā)-商業(yè)化-盈利反哺研發(fā)”的完整商業(yè)模式，則創(chuàng)新藥標的具備長期成長價值。

但是葛蘭不會告訴投資者，一款新藥從立項到研發(fā)成功一般需要10-15年，成本花費20億美元以上，從數(shù)以萬計先導化合物到最終成藥上市的概率約0.01%。你可以把這個過程理解成一套非常貴的盲盒，款式非常多，花費了巨資想開出隱藏款，但最后只開了一個普通款，而且還有殘。

看懂這個比喻，也就不難理解創(chuàng)新藥產業(yè)鏈的波動為何如此巨大了。

講完創(chuàng)新藥的長期問題，接下來談中短期問題。

因為研發(fā)成本昂貴，因此美元利率周期對創(chuàng)新藥周期具有很大的影響。從2022年3月份開始，美元持續(xù)加息，藥企特別是小型藥企、初創(chuàng)藥企融資成本和難度抬升，產品線收縮，對下游CXO需求減弱。

在這種行業(yè)背景下，藥明康德基本面滑坡并不意味。根據(jù)公開信息，2017-2021年藥明康德來自全球TOP20藥企的收入占比由40.4%降至29.4%，2022年收到輝瑞新冠藥大訂單后，大客戶收入占比曾短暫上升，但并未持續(xù)。

藥明康德公告，預計2023年收入在剔除特定商業(yè)化生產項目后預計將增長25%-26%，整體收入將首次突破人民幣400億元。由于去年第四季度早期藥物研發(fā)階段需求不及預期，部分相關實驗室業(yè)務收入預計將低于最初預期，因此，公司調整2023年收入增長區(qū)間，從同比增長5%-7%，調整至同比增長2%-3%；剔除特定商業(yè)化生產項目后，從同比增長29%-32%，調整至同比增長25%-26%。

顯而易見，藥明康德的營收增速和收入結構并不樂觀。

更需要注意的是，創(chuàng)新藥企業(yè)融資數(shù)據(jù)表現(xiàn)，并沒有隨著美元加息壓力緩解而明顯轉強。根據(jù)Bioworld統(tǒng)計，2023年三季度全球生物醫(yī)藥投融資總額187.29億美元，環(huán)比增長7.81%，同比下降2.32%。

與創(chuàng)新藥企業(yè)融資數(shù)據(jù)相符，海外CXO行業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平。根據(jù)招銀國際數(shù)據(jù)，截至2023年三季度，上調2023年全年收入指引的海外CXO公司數(shù)量多于下調的數(shù)量，環(huán)比好于去年二季度，但業(yè)績上調幅度小于下調幅度。此外，海外CXO管理層的遠期（2024年及之后）業(yè)績指引也偏謹慎。

整體看，CXO賽道上充滿未知數(shù)“X”，狼叔的經驗是：當一個行業(yè)的底層邏輯出現(xiàn)瑕疵，而市場情緒又相對低迷時，瑕疵容易被放大，從而對股價產生巨大沖擊。此時抄底或被動持有，往往容易很受傷。想投資CXO和創(chuàng)新藥產業(yè)鏈，不妨等待“X”進一步明確。

青島財經日報/首頁新聞記者  李冬明

責任編輯：崔現(xiàn)香