離岸國(guó)債期貨面世，又邁出重要步驟。

11月28日，香港期貨交易所推出10年期中國(guó)財(cái)政部國(guó)債期貨合約的計(jì)劃——若獲監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)及市場(chǎng)準(zhǔn)備就緒，香港期交所推出的國(guó)債期貨合約擬于2024年第一季度開(kāi)始交易。

作為離岸市場(chǎng)唯一的中國(guó)政府債券期貨合約，國(guó)債期貨合約的面世，將很大程度滿足離岸投資者日益增加的利率風(fēng)險(xiǎn)管理與交易需求。

目前，眾多海外投資機(jī)構(gòu)都期待離岸國(guó)債期貨能早日落地。

“我們正期望相關(guān)交易細(xì)則能盡快出臺(tái)，并著手制定中國(guó)國(guó)債持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略?！币晃恍屡d市場(chǎng)投資基金經(jīng)理向記者透露。

在他看來(lái)，隨著離岸國(guó)債期貨面世，海外資本持有中國(guó)境內(nèi)國(guó)債到期的意愿將進(jìn)一步升溫。

“以往，當(dāng)中美利差倒掛幅度擴(kuò)大時(shí)，我們只能減持中國(guó)境內(nèi)國(guó)債，將資金轉(zhuǎn)投美國(guó)國(guó)債以套取更高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，若離岸國(guó)債期貨能盡早面世，我們就能直接在這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行套期保值操作，不但能鎖定相當(dāng)可觀的收益，也無(wú)需減持中國(guó)境內(nèi)國(guó)債以增加交易風(fēng)險(xiǎn)?！彼蛴浾叻治稣f(shuō)。

一位香港私募基金負(fù)責(zé)人指出，離岸國(guó)債期貨的盡早面世，還能給中國(guó)境內(nèi)國(guó)債市場(chǎng)引入新的海外增量資金。

“目前，不少海外投資機(jī)構(gòu)在投資新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)債時(shí)，都明確要求其必須擁有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具?！彼嬖V記者。離岸國(guó)債期貨的面世，將令中國(guó)境內(nèi)國(guó)債符合更多海外投資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置要求，將中國(guó)境內(nèi)國(guó)債納入投資范疇。

記者獲悉，目前，香港交易及結(jié)算所有限公司正開(kāi)展離岸國(guó)債期貨面世的準(zhǔn)備工作，包括建議修改相關(guān)規(guī)則。

香港證監(jiān)會(huì)人士指出，2017年債券通推行以來(lái)，境外投資者持有的中國(guó)國(guó)債穩(wěn)步上升，對(duì)相關(guān)避險(xiǎn)金融工具的需求亦日漸增加。在香港推出中國(guó)國(guó)債期貨，得到了中央政府和內(nèi)地相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力支持，可以為境外機(jī)構(gòu)投資者提供重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，便利他們進(jìn)一步參與境內(nèi)國(guó)債市場(chǎng)，從而促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)的健康發(fā)展。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，香港推出國(guó)債期貨有利于進(jìn)一步豐富境外投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，健全離岸人民幣產(chǎn)品生態(tài)，促進(jìn)兩地市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展。

值得注意的是，離岸國(guó)債期貨的面世，也是繼互換通與MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨合約后，香港面向海外投資者推出的第三款內(nèi)地資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，有助于香港打造領(lǐng)先的風(fēng)險(xiǎn)管理中心。

香港交易所行政總裁歐冠升認(rèn)為，國(guó)債期貨的推出是香港市場(chǎng)一個(gè)重要的發(fā)展里程碑，將豐富香港交易所的中國(guó)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理及定息產(chǎn)品組合，為國(guó)際投資者提供更多選擇與機(jī)遇。推出國(guó)債期貨將提升市場(chǎng)流動(dòng)性以進(jìn)一步支持香港市場(chǎng)人民幣產(chǎn)品生態(tài)圈的發(fā)展，鞏固香港作為全球領(lǐng)先離岸人民幣樞紐的地位。

境內(nèi)人民幣債券風(fēng)險(xiǎn)管理工具“擴(kuò)容”

中國(guó)人民銀行發(fā)布的2023年10月份金融市場(chǎng)運(yùn)行情況顯示，截至2023年10月底，境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)債券市場(chǎng)的托管余額達(dá)到3.29萬(wàn)億元，占中國(guó)債券市場(chǎng)托管余額的比重為2.1%。其中，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的托管余額為3.24萬(wàn)億元。

這意味著海外投資機(jī)構(gòu)擁有龐大的中國(guó)境內(nèi)國(guó)債持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求。

“以往，我們只能選擇境外TRS衍生品（Total Return Swap，總收益互換）或離岸市場(chǎng)NDIRS產(chǎn)品（Non-Deliverable Interest Rate Swap，非交割利率互換）等方式對(duì)沖中國(guó)境內(nèi)國(guó)債持倉(cāng)的利率風(fēng)險(xiǎn)。但是，這些境外人民幣利率互換工具所產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖成效未必很好?！鄙鲜鲂屡d市場(chǎng)投資基金經(jīng)理向記者直言。究其原因，一是多數(shù)離岸人民幣利率互換產(chǎn)品以美元結(jié)算，令海外投資機(jī)構(gòu)不得不面臨額外的匯率風(fēng)險(xiǎn)，二是大量離岸人民幣利率互換產(chǎn)品不可交割，因此海外投資機(jī)構(gòu)即便通過(guò)這些衍生品“押對(duì)”利率波動(dòng)方向，也未必能借助頭寸交割對(duì)沖中國(guó)境內(nèi)國(guó)債持倉(cāng)到期策略的利率風(fēng)險(xiǎn)；三是不少離岸人民幣利率互換產(chǎn)品屬于場(chǎng)外交易且集中結(jié)算，導(dǎo)致衍生品流動(dòng)性普遍較差，無(wú)法滿足海外投資機(jī)構(gòu)的中國(guó)境內(nèi)國(guó)債利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖要求。

鑒于北向互換通所掛鉤的境內(nèi)銀行間金融衍生品市場(chǎng)人民幣利率互換產(chǎn)品與中國(guó)國(guó)債存在較高的相關(guān)性，如今不少海外投資機(jī)構(gòu)紛紛選擇使用互換通產(chǎn)品對(duì)沖中國(guó)境內(nèi)國(guó)債持倉(cāng)到期風(fēng)險(xiǎn)。但在不少海外投資機(jī)構(gòu)看來(lái)，離岸國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果可能更好，究其原因，一是離岸國(guó)債期貨的交易成本或?qū)⒏?，二是海外投資機(jī)構(gòu)可以圍繞離岸國(guó)債期貨品種研發(fā)更多元化的交易策略，進(jìn)一步提升中國(guó)境內(nèi)國(guó)債持倉(cāng)到期策略的整體收益。

“隨著越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始試水中國(guó)境內(nèi)國(guó)債品種的交易型價(jià)差套利投資，他們通過(guò)離岸國(guó)債期貨對(duì)沖交易風(fēng)險(xiǎn)的需求日益迫切?！边@位新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理指出。

記者獲悉，當(dāng)前海外投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)債券市場(chǎng)的單月交易量已悄然突破萬(wàn)億大關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，10月境外機(jī)構(gòu)在中央結(jié)算公司交易結(jié)算總量達(dá)到1.12萬(wàn)億元。其中，“全球通”渠道現(xiàn)券交易結(jié)算量為3128億元，回購(gòu)交易結(jié)算量為1941億元，共計(jì)5069億元；“債券通”渠道現(xiàn)券交易結(jié)算量為6112億元。

“無(wú)論是現(xiàn)券交易，還是回購(gòu)交易，海外投資機(jī)構(gòu)都希望通過(guò)離岸國(guó)債期貨對(duì)沖國(guó)債價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步降低交易型價(jià)差套利投資風(fēng)險(xiǎn)?！彼治稣f(shuō)。

記者還了解到，目前部分海外投資機(jī)構(gòu)已開(kāi)始研究通過(guò)離岸國(guó)債期貨對(duì)沖政策性金融債的持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，中國(guó)國(guó)債與政策性金融債的波動(dòng)相關(guān)性極高，離岸國(guó)債期貨或能有效對(duì)沖后者的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

“若這項(xiàng)研究取得不錯(cuò)的成效，也將帶動(dòng)海外投資機(jī)構(gòu)增持政策性金融債的意愿進(jìn)一步上升?！鼻笆鱿愀鬯侥蓟鹭?fù)責(zé)人告訴記者。在同等信用評(píng)級(jí)的情況下，政策性金融債收益率略高于中國(guó)國(guó)債，所以越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始將投資目光瞄向前者，以獲取更高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。

提振海外資本加倉(cāng)人民幣債券意愿

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著離岸國(guó)債期貨即將面世，海外資本增持中國(guó)境內(nèi)國(guó)債的熱情將進(jìn)一步升溫。

數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去兩個(gè)月海外資本已累計(jì)增持逾600億元中國(guó)國(guó)債與政策性金融債。如今，隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年年中降息的預(yù)期進(jìn)一步升溫，導(dǎo)致10年期美債收益率跌至4.4%下方與中美利差倒掛幅度收窄至-159個(gè)基點(diǎn)，都在驅(qū)動(dòng)海外資本加倉(cāng)中國(guó)國(guó)債的熱情繼續(xù)高漲。

一位香港銀行債券交易員認(rèn)為，當(dāng)前受美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束影響，越來(lái)越多全球資本正重返新興市場(chǎng)，中國(guó)國(guó)債無(wú)疑是他們重點(diǎn)配置的重要資產(chǎn)。畢竟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)增強(qiáng)了債券投資安全性，若離岸國(guó)債期貨能在這個(gè)窗口期適時(shí)推出，還能助力海外投資機(jī)構(gòu)研發(fā)更多元化的中國(guó)國(guó)債套保交易策略，進(jìn)一步提升中國(guó)國(guó)債配置策略的收益率。

記者還多方了解到，離岸國(guó)債期貨的面世，還可能推動(dòng)中國(guó)國(guó)債在全球主流債券指數(shù)的權(quán)重進(jìn)一步提升。

“目前，中國(guó)國(guó)債能否進(jìn)一步提高自己在全球主流債券指數(shù)的權(quán)重，很大程度取決于其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具是否完善，令跟蹤這些全球主流債券指數(shù)的海外投資機(jī)構(gòu)傾向繼續(xù)加倉(cāng)中國(guó)國(guó)債。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理此前接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)直言。

在他看來(lái)，離岸國(guó)債期貨的面世，或?qū)⒔鉀Q一直困擾海外投資機(jī)構(gòu)的“節(jié)假日持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)”。以往，在中國(guó)節(jié)假日休市期間，若海外債券市場(chǎng)突然遭遇黑天鵝事件而劇烈波動(dòng)下跌，海外投資機(jī)構(gòu)不得不被動(dòng)承受中國(guó)國(guó)債開(kāi)盤(pán)跟隨下跌的損失。如今，他們可以通過(guò)離岸國(guó)債期貨進(jìn)行套期保值操作，提前鎖定節(jié)假日期間的持倉(cāng)價(jià)格異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，中國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)正不斷傾聽(tīng)國(guó)際投資者聲音、不斷完善國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，預(yù)計(jì)未來(lái)境內(nèi)債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放將繼續(xù)推進(jìn)，吸引國(guó)際債券投資者不斷增加對(duì)境內(nèi)人民幣債券的配置。

在他看來(lái)，未來(lái)人民幣債券將向海外投資者提供更多元化的投資選擇，有助于分散化投資。長(zhǎng)期而言，隨著人民幣國(guó)際化有序推進(jìn)與海外央行控制通脹力度有所放緩，境內(nèi)債券市場(chǎng)將呈現(xiàn)海外資本凈流入趨勢(shì)。

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 記者陳植

責(zé)任編輯：王海山

來(lái)源：