近日，方大特鋼公告，綜合考慮當(dāng)前資本市場(chǎng)行情、政策變化情況、公司自身實(shí)際情況、公司發(fā)展規(guī)劃及市場(chǎng)融資環(huán)境等諸多因素，經(jīng)與各相關(guān)方審慎分析、研究與溝通，公司決定終止向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券事項(xiàng)并撤回相關(guān)申請(qǐng)文件。今年以來(lái)，監(jiān)管層不斷優(yōu)化再融資機(jī)制，持續(xù)提升對(duì)上市公司可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目的審核精準(zhǔn)度。據(jù)滬深交易所官網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月9日，兩市年內(nèi)共有12家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的審核終止。其中，1家因?qū)徍宋赐ㄟ^(guò)而被終止，另外11家為企業(yè)主動(dòng)撤回發(fā)行申請(qǐng)。 

三原因?qū)е驴赊D(zhuǎn)債撤回增加

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍?jiān)诮邮?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪(fǎng)時(shí)表示，造成今年可轉(zhuǎn)債發(fā)行遇阻的原因，主要是監(jiān)管層面對(duì)再融資政策的優(yōu)化和變動(dòng)，提升對(duì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債審核的精細(xì)化和顆?；?，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債較年初相對(duì)放緩了發(fā)行速度。同時(shí)，一些制造型企業(yè)的生產(chǎn)投資活動(dòng)基于當(dāng)前行業(yè)的整體狀況而趨于謹(jǐn)慎，也抑制了再融資的意愿。

此外由于上市公司發(fā)可轉(zhuǎn)債更熱衷于在股價(jià)相對(duì)較高時(shí)發(fā)行，因?yàn)橄鄬?duì)較大的市值規(guī)模在同樣再融資的轉(zhuǎn)債規(guī)模下，稀釋效應(yīng)更少，并且在股價(jià)上行的主升浪階段，觸發(fā)強(qiáng)贖的可能性也較大。這些都是影響上市公司發(fā)債融資的原因。而在增量受限的情況下，存量市場(chǎng)也同時(shí)表現(xiàn)出資產(chǎn)相對(duì)稀缺性和估值的提升，對(duì)于年內(nèi)震蕩下行的權(quán)益表現(xiàn)，轉(zhuǎn)債存量市場(chǎng)凸顯了賺錢(qián)效應(yīng)，整體估值抬升，并且伴隨權(quán)益市場(chǎng)當(dāng)前位置、在宏觀(guān)降息周期，寬資金面和寬信用環(huán)境下更具配置性?xún)r(jià)比。

今年最受關(guān)注的可轉(zhuǎn)債撤回案例非民生銀行莫屬。今年8月11日晚間，民生銀行公告，公司現(xiàn)綜合考慮資本市場(chǎng)環(huán)境，經(jīng)審慎分析與論證后決定終止本次向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券事項(xiàng)，并向上交所申請(qǐng)撤回相關(guān)申請(qǐng)文件。根據(jù)此前的申報(bào)材料，民生銀行擬發(fā)行 A 股可轉(zhuǎn)債募集資金總額不超過(guò)人民幣 500 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后按照相關(guān)監(jiān)管要求用于補(bǔ)充發(fā)行人核心一級(jí)資本。

其實(shí)早在2017年，民生銀行董事會(huì)會(huì)議就審議通過(guò)了《關(guān)于中國(guó)民生銀行股份有限公司公開(kāi)發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券并上市方案的議案》等相關(guān)議案，先后收到并回復(fù)了證監(jiān)會(huì)的兩次反饋意見(jiàn)，而后發(fā)行申請(qǐng)平移到交易所，又收到并回復(fù)了上交所的兩份審核問(wèn)詢(xún)函，最終仍是主動(dòng)止步。

據(jù)民生銀行此前測(cè)算，在不考慮本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行及其他外源性資本補(bǔ)充的情況下，為滿(mǎn)足發(fā)行人未來(lái)三年的資本充足率目標(biāo)，預(yù)計(jì)于 2025 年末核心一級(jí)資本缺口將達(dá)到 493.39 億元。

排排網(wǎng)財(cái)富研究部副總監(jiān)劉有華表示，近期多家公司撤回可轉(zhuǎn)債發(fā)行背后的原因是多方面的。其一，市場(chǎng)環(huán)境的原因。企業(yè)一般更愿意在行情好的時(shí)候發(fā)行轉(zhuǎn)債，不僅能夠降低融資成本，還能提高融資成功的概率。其二，監(jiān)管政策的調(diào)整和變化。注冊(cè)制后，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)相關(guān)配套機(jī)制也在不斷完善，使得企業(yè)可能需要重新評(píng)估發(fā)行計(jì)劃。其三，企業(yè)自身的原因。企業(yè)可能也會(huì)因?yàn)樽陨砬闆r發(fā)生了變化，從而不得不撤回可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部副總經(jīng)理曹源源表示，可轉(zhuǎn)債發(fā)行審核的重點(diǎn)包括公司業(yè)績(jī)變化原因、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)異常的原因及合理性、募投項(xiàng)目的可行性和合理性，以及募集資金規(guī)模的合理性和必要性。這與當(dāng)前監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大對(duì)證券市場(chǎng)信息披露質(zhì)量、上市公司質(zhì)量的監(jiān)管要求保持高度一致，有利于保護(hù)投資人合法權(quán)益，維護(hù)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。

公募基金三季度提高轉(zhuǎn)債倉(cāng)位

從審核未通過(guò)而終止發(fā)行的1家企業(yè)來(lái)看，上交所公告內(nèi)容顯示，原因是該企業(yè)未能充分說(shuō)明“存貸雙高”的合理性以及公司內(nèi)部控制制度健全且有效執(zhí)行。

賀金龍判斷，由于2022年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^過(guò)去有所放緩，因此在監(jiān)管層面對(duì)于發(fā)行可轉(zhuǎn)債較去年11月、12月再融資政策有所收緊。由于往年11月、12月平均發(fā)行量超過(guò)30只，今年年末預(yù)計(jì)發(fā)行低于20只。并且在行業(yè)上，預(yù)案中轉(zhuǎn)債以醫(yī)藥生物，電子，化工等行業(yè)居前；規(guī)模上，除銀行外，以電力，電子，醫(yī)藥居前，呈現(xiàn)出以成長(zhǎng)型企業(yè)再融資需求增加的特點(diǎn)。

由于今年可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，機(jī)構(gòu)也對(duì)可轉(zhuǎn)債的興趣一直較高。東方金誠(chéng)分析師翟恬甜表示，基金作為轉(zhuǎn)債品種的重要持有人，截至2023年三季度末，基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)債規(guī)模達(dá)3060.28億元，占轉(zhuǎn)債存量規(guī)模的35.01%。債券型基金作為絕對(duì)主力，持倉(cāng)轉(zhuǎn)債占基金持有全部轉(zhuǎn)債的八成以上，其中混合型二級(jí)基金、混合型一級(jí)基金、可轉(zhuǎn)債基金為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的主要參與者。 增量方面，2023年三季度基金增持轉(zhuǎn)債164.79億元（交易所口徑），7月加倉(cāng)量年內(nèi)次高，此后增持節(jié)奏放緩。具體看，二級(jí)債基轉(zhuǎn)債持倉(cāng)市值增加110.23億元，規(guī)模與倉(cāng)位同步提升，是基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)增量主要來(lái)源；可轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)小幅擴(kuò)張，一級(jí)債基轉(zhuǎn)債持倉(cāng)有所降低。 持倉(cāng)結(jié)構(gòu)方面，在權(quán)益市場(chǎng)承壓的背景下，基金防守需求提升，金融板塊轉(zhuǎn)債為基金轉(zhuǎn)債增持主要方向，低估值轉(zhuǎn)債同受青睞，而強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)較高、正股景氣度下行個(gè)券被顯著減持。

華創(chuàng)證券分析師周冠南發(fā)布的研報(bào)表示，三季度公募基金持有可轉(zhuǎn)債市值3306.15億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.25%，市值同比增長(zhǎng)17.90%，占可轉(zhuǎn)債總市值37.89%。公募基金持有可轉(zhuǎn)債市值占債券投資市值比為2.10%，較二季度提升0.08個(gè)百分點(diǎn)；占凈值比為1.21%，較二季度提升0.05個(gè)百分點(diǎn)。三季度，公募基金重點(diǎn)加倉(cāng)國(guó)防、煤炭、基礎(chǔ)化工等，減持家用電器等。從行業(yè)布局上看，國(guó)防、煤炭、基礎(chǔ)化工等行業(yè)環(huán)比增幅在10%以上，其中國(guó)防增幅達(dá)105.46%；相反，傳媒、通信等共計(jì)11個(gè)行業(yè)的持倉(cāng)市值環(huán)比下降；二季度持倉(cāng)市值增長(zhǎng)比較多的家用電器在三季度持倉(cāng)市值出現(xiàn)較大降幅。從配置個(gè)券看，大秦轉(zhuǎn)債位居基金持有次數(shù)首位，浦發(fā)轉(zhuǎn)債位居基金持有市值首位。從持有基金的次數(shù)看，三季度公募基金持有數(shù)量前十的可轉(zhuǎn)債中，銀行板塊的轉(zhuǎn)債占據(jù)其中5個(gè)，大秦轉(zhuǎn)債位居首位，較二季度增持136.14萬(wàn)張。從基金持倉(cāng)市值看，持倉(cāng)市值前十的轉(zhuǎn)債中銀行占7個(gè)，其中浦發(fā)轉(zhuǎn)債位居首位，較二季度增值722.73萬(wàn)張。

（記者 葉麥穗）

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