美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)十年未見的激進(jìn)加息周期走到尾聲。

北京時(shí)間7月27日凌晨2:00，美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期般加息25個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)在過去12次會(huì)議中的第11次加息，利率目標(biāo)區(qū)間升至5.25%-5.50%，上次達(dá)到這一水平還要追溯到2007年樓市崩盤之前。

美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中表示，仍然高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)，力求在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和2%的通脹率。在未來是否進(jìn)一步收緊貨幣政策問題上，美聯(lián)儲(chǔ)重申將考慮先前累積的緊縮程度，也會(huì)將滯后效應(yīng)以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展情況納入考量。

整體而言，美聯(lián)儲(chǔ)7月利率決議可以稱得上“無聊”。在美聯(lián)儲(chǔ)決議公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期并未發(fā)生太大改變，9月美聯(lián)儲(chǔ)約有80%的可能性按兵不動(dòng)，加息25個(gè)基點(diǎn)的概率只有約20%，而在11月會(huì)議及之前加息的概率則約有40%。

對(duì)于未來的貨幣政策，鮑威爾沒有做出任何承諾：7月之后“可能”再次加息，不過通脹持續(xù)放緩和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟也可能促使美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息?！拔磥砣魏握邲Q定都將采取逐次會(huì)議逐次分析的方式，在當(dāng)前環(huán)境下，決策者們只能就下一步貨幣政策給出有限的指引。”

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議并未超出預(yù)期，但卻給未來留下了一個(gè)大大的問號(hào)：7月之后還會(huì)有加息嗎？

美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息

在6月暫停加息后，美聯(lián)儲(chǔ)7月重啟加息，通脹擔(dān)憂是背后的關(guān)鍵原因。

雖然6月CPI已從去年9.1%的高點(diǎn)回落至3%，但決策者對(duì)不包括食品和能源的核心通脹率表達(dá)了擔(dān)憂，核心通脹下降速度一直較慢。美聯(lián)儲(chǔ)特別提到了服務(wù)業(yè)通脹，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)緊俏，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為服務(wù)業(yè)通脹仍然很高。

對(duì)此，鮑威爾坦言，盡管最近物價(jià)漲幅已經(jīng)明顯降溫，但美聯(lián)儲(chǔ)還沒有完全相信通脹已經(jīng)被擊敗，核心通脹率仍在3%以上。

另一個(gè)支撐加息的理由是相對(duì)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)。鮑威爾仍然相信，美聯(lián)儲(chǔ)能夠在不造成經(jīng)濟(jì)急劇下滑的情況下降低通脹。鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)工作人員目前不再預(yù)測(cè)美國(guó)將陷入衰退，有機(jī)會(huì)在不造成大量失業(yè)的情況下讓通脹回到目標(biāo)水平?！肮ぷ魅藛T現(xiàn)在預(yù)測(cè)，從今年晚些時(shí)候開始，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將明顯放緩，但考慮到最近經(jīng)濟(jì)的韌性，他們不再預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退?！?/p>

在美聯(lián)儲(chǔ)祭出四十年來最大幅度的加息之際，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直在激烈爭(zhēng)論美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否正面臨衰退，這一問題至今仍未有定數(shù)。

事實(shí)上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)仍然不小，從微觀指標(biāo)上看，美國(guó)面臨金融危機(jī)以來最嚴(yán)重“紙板箱衰退”。美國(guó)第三大紙板箱生產(chǎn)商美國(guó)包裝公司本周公布的財(cái)報(bào)顯示，第二季度紙板箱銷量同比下降9.8%，這是繼第一季度下降12.7%之后的又一次大幅下滑。

紙板箱可以作為經(jīng)濟(jì)健康狀況的晴雨表，在貨物運(yùn)輸中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，網(wǎng)上購(gòu)物的消費(fèi)者、接收大宗貨物的商店和倉(cāng)庫(kù)等都離不開紙板箱。這是一個(gè)被忽視的經(jīng)濟(jì)衰退指標(biāo)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)前幾次衰退之前就出現(xiàn)過“紙板箱衰退”。

鮑威爾為何“佯裝鷹派”？

對(duì)于未來，“太極高手”鮑威爾再度給出了模棱兩可的回答。

鮑威爾表示，9月份會(huì)議上有可能加息，也可能維持利率不變，具體要看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。6月通脹數(shù)據(jù)回落只是一次數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)需要看到更多數(shù)據(jù)，距離下一次會(huì)議還有2個(gè)月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。“我們尚未就未來會(huì)議做出決定，更漸進(jìn)的加息步伐并不意味著每隔一次會(huì)議加息一次?！?/p>

一方面，鮑威爾強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)抗通脹，試圖展現(xiàn)鷹派形象。“我們打算繼續(xù)保持貨幣政策的限制性，直到確信通脹持續(xù)下降至2%的目標(biāo)，如果合適的話，我們準(zhǔn)備進(jìn)一步收緊政策?！?/p>

另一方面，鮑威爾看似鷹派的言論中也難掩“鴿聲”。鮑威爾表示，通脹報(bào)告比預(yù)期稍好，6月CPI的放緩令人鼓舞，但只是一個(gè)月份的數(shù)據(jù)，到9月還有8周時(shí)間，我們將一直關(guān)注到那時(shí)的所有數(shù)據(jù)。鮑威爾指出，如果看到通脹可靠緩解，就不需要采取緊縮措施，可以在通脹達(dá)到2%之前停止加息。

事實(shí)上，鮑威爾“佯裝鷹派”也有著深層次的考量。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，美聯(lián)儲(chǔ)在預(yù)期引導(dǎo)上保留了繼續(xù)加息的靈活性，適當(dāng)放緩速度并為未來的加息留出空間，能夠起到延長(zhǎng)緊縮周期的效果。

不過，打太極的鮑威爾并非在所有問題上都模棱兩可，明確表示今年不會(huì)降息。鮑威爾坦言：“未來會(huì)議、明年的前景存在很多不確定性，但我認(rèn)為今年不會(huì)降息?！?/p>

7月加息或成“終曲”？

對(duì)于未來而言，鮑威爾“打太極”留下了一個(gè)大大的問號(hào)：7月加息是否會(huì)成為“終曲”？

在不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，7月加息可能是最后一次。上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲(chǔ)前高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心緊縮程度不足以控制通脹，所以此前表態(tài)可能需要再加息一兩次來確保通脹下降的速度。但6月通脹超預(yù)期下降，意味著美聯(lián)儲(chǔ)有點(diǎn)過慮了。不過，鑒于市場(chǎng)對(duì)7月加息的預(yù)期已經(jīng)形成，政策不宜急轉(zhuǎn)彎，所以此次美聯(lián)儲(chǔ)還是選擇了加息25個(gè)基點(diǎn)。在胡捷看來，美聯(lián)儲(chǔ)5月之后似乎就沒有再加息的必要了，預(yù)計(jì)7月會(huì)議是美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息。

美聯(lián)儲(chǔ)下次會(huì)議將于9月19-20日舉行，還有將近八周的時(shí)間，7月和8月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)將陸續(xù)出爐。

對(duì)此，PIMCO（品浩）董事總經(jīng)理兼經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tiffany Wilding對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，對(duì)于9月份的會(huì)議，鮑威爾沒有明確回應(yīng)表示會(huì)不會(huì)在那時(shí)加息。但他向我們傳達(dá)的信息表明，如果非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和核心通脹率在整個(gè)夏季保持溫和態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)就將按兵不動(dòng)，并不需要一個(gè)下行意外。

因此，Tiffany預(yù)測(cè)，如果通脹在下半年穩(wěn)健發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在9月份保持利率不變。在基本情景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入輕度衰退狀態(tài)，隨著貨幣政策和信貸緊縮滯后效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和勞動(dòng)力需求的影響加重，7月可能是最后一次加息，而降息將在2024年發(fā)生。

富國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jay Bryson也表達(dá)了類似觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)7月加息是美聯(lián)儲(chǔ)本輪緊縮周期的最后一次?！霸诒据喚o縮周期的大部分時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)一直在奮力追趕，應(yīng)對(duì)居高不下的通脹。如今，隨著聯(lián)邦基金利率穩(wěn)定在5%以上，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)步萎縮，核心通脹呈下降趨勢(shì)，進(jìn)一步收緊政策的理由更加脆弱。”

不過，需要警惕的是，未來緊縮預(yù)期仍存在升溫風(fēng)險(xiǎn)。鐘正生分析稱，貨幣政策取向與通脹是動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)的，停止加息會(huì)否放大通脹壓力？這是美聯(lián)儲(chǔ)需要權(quán)衡的。如果市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)再加息，股票、原油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能走高。股市方面，因通脹改善而停止加息的預(yù)期下，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景樂觀，美股道瓊斯指數(shù)已連續(xù)上漲超過兩周。商品方面，近期全球高溫天氣、地緣局勢(shì)、亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇等因素為大宗商品價(jià)格上漲創(chuàng)造了條件。如果能源、農(nóng)產(chǎn)品等價(jià)格較快走高，或引發(fā)通脹反彈，迫使美聯(lián)儲(chǔ)再考慮加息。此外，通脹預(yù)期的反彈也值得關(guān)注，近期10年美債隱含通脹預(yù)期大幅回升，截至7月25日回升至2.39%，為3月銀行危機(jī)以來最高水平。

對(duì)于接下來的貨幣政策，鐘正生提醒，未來一段時(shí)間，有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的擔(dān)憂不會(huì)戛然而止，通脹的演繹仍有不確定性。目前美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期引導(dǎo)保持靈活，美國(guó)就業(yè)仍有韌性，金融市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的阻力較小，關(guān)注9月跳過加息、11月再加息的可能性。

但不管怎樣，在美聯(lián)儲(chǔ)暴力加息525個(gè)基點(diǎn)后，接下來不再加息或者再小幅加息25個(gè)基點(diǎn)已經(jīng)沒有太大區(qū)別，美聯(lián)儲(chǔ)的加息之路已經(jīng)基本宣告“終結(jié)”。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

責(zé)任編輯：李冬明