各位投資者朋友：

大家好，我是方正富邦基金的區(qū)德成。

回顧 2022 年，疫情背景下居民支出和負(fù)債意愿較弱，存款高增疊加上央行上繳利潤(rùn)和定向工具投放，銀行負(fù)債端資金充裕，使得銀行間回購(gòu)利率維持低位。另外在全面完成凈值化改造的理財(cái)產(chǎn)品主導(dǎo)下，偏短久期的配置策略成為市場(chǎng)主流，資金利率較低疊加理財(cái)短久期配置策略盛行，壓低了中短端利率債和信用債的收益率，并形成一段時(shí)間的平衡。

但這種平衡在年末最后兩個(gè)月被打破，隨著大行的融出減少，回購(gòu)利率上行和疫情防控優(yōu)化及地產(chǎn)政策頻出扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)預(yù)期，以理財(cái)贖回的加劇擊穿了市場(chǎng)整體的平衡狀態(tài)，并在不斷的負(fù)反饋效應(yīng)下，債市調(diào)整幅度被顯著放大。

展望2023年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需求端。我們認(rèn)為隨著防疫政策不斷優(yōu)化并更趨科學(xué)精準(zhǔn)，居民消費(fèi)增速有望逐步修復(fù)，但在居民收入改善幅度溫和，以及疫情仍可能對(duì)經(jīng)濟(jì)的形成階段性擾動(dòng)的情況下，消費(fèi)的復(fù)蘇節(jié)奏可能面臨一定制約;固定資產(chǎn)投資方面，基建投資仍將是托底經(jīng)濟(jì)的重要抓手，但地產(chǎn)投資增速大幅上行難度不少;隨著出口明年增速下行壓力加大，制造業(yè)投資需求和能力預(yù)計(jì)將下降，出口及制造業(yè)投資明年增速走低概率增大。通脹方面，明年CPI及PPI同比增速預(yù)計(jì)先下后上，呈現(xiàn)V型走勢(shì)，全年整體表現(xiàn)溫和。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹溫和背景下，對(duì)貨幣政策難以形成明顯制約，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溫和復(fù)蘇以及通脹相對(duì)可控的情景下，明年貨幣政策將轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)和階段性的發(fā)力，預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)明朗前仍將保持較寬松的狀態(tài)。債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍會(huì)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，運(yùn)行中樞預(yù)計(jì)略高于今年水平，但大幅上行的概率較低。

我們認(rèn)為在經(jīng)歷了去年四季度信用債的大幅調(diào)整后，短端債券票息價(jià)值顯現(xiàn)，短期看好短端信用債利差修復(fù)機(jī)會(huì)及強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)下的長(zhǎng)端債券交易機(jī)會(huì)。中期需關(guān)注防疫政策優(yōu)化后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)修復(fù)強(qiáng)度、通脹趨勢(shì)以及貨幣政策導(dǎo)向等因素的變化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投研觀點(diǎn)不代表公司立場(chǎng)，不構(gòu)成投資建議，不代表基金實(shí)際持倉(cāng)或未來(lái)投向保證。觀點(diǎn)具有時(shí)效性。