全面下滑。

7月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)之疲弱，讓不少堅(jiān)信財(cái)政發(fā)力、消費(fèi)強(qiáng)勁的宏觀分析師，節(jié)操碎了一地。

這是一組全面超預(yù)期下滑的數(shù)據(jù)。7月社會(huì)融資規(guī)模1.06萬億，預(yù)期1.70萬億，同比減少0.63萬億。新增社融增速下滑16.5%，比上月下行1.69 個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月新增貸款8911億元，同比減少1016 億元。新增貸款增速3.2%，比上月減少1.75個(gè)百分點(diǎn)。

都說貨幣是經(jīng)濟(jì)的血液。今年的宏觀經(jīng)濟(jì)行至中局，下行壓力不斷加大，通常理解此時(shí)需要寬松貨幣支持，為什么錢反而貸不出去了？分解數(shù)據(jù)看，又是哪些部門、哪些人的借錢意愿明顯下滑了呢？

首先是政府部門勒緊了腰帶。7月政府債券凈融資1820億元，同比減少3639億元。7月政治局會(huì)議對于基建的表述較以往穩(wěn)增長時(shí)期的表述明顯弱化，這也暗示穩(wěn)增長突出的是穩(wěn)字，而不是刺激經(jīng)濟(jì)。市場此前一直預(yù)期，面對6月開始的經(jīng)濟(jì)下行壓力，政府將首先出手托舉經(jīng)濟(jì)，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模將明顯增長。市場的這個(gè)預(yù)期顯然已經(jīng)落空。

政府融資的主動(dòng)克制，可以從二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中找到更清晰的邏輯。近年來，地產(chǎn)、煤炭等周期性行業(yè)，以及地方城投平臺(tái)的違約風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)爆雷。央行提出要密切監(jiān)測、重點(diǎn)排查重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，推動(dòng)做好重點(diǎn)省份高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量壓降工作。央行還提出在央行和財(cái)政兩個(gè)“錢袋子”之間建立防火墻的說法，防止中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表承擔(dān)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，最終影響人民幣信用。從貨幣政策報(bào)告的表述可以看出，決策層高度重視金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)控制放在了非常重要的位置。在這種政策基調(diào)下，政府不太可能大舉借債。

政府開始主動(dòng)減負(fù)，老百姓也終于明白過度借貸傷身的道理。住房貸款政策開始收緊，居民部門中長期新增信貸數(shù)量創(chuàng)近兩年新低。居民中長期信貸主要是房貸，房貸減少了，房子也賣不動(dòng)了。7月住宅銷售累計(jì)同比兩年平均為7.9%，較6月下行1.4個(gè)百分點(diǎn)，信貸資金流入地產(chǎn)的規(guī)模也受到嚴(yán)格限制，銷售回款和國內(nèi)貸款對房地產(chǎn)開發(fā)資金來源的拉動(dòng)均明顯下降。受銷售降溫、融資限制的影響，7月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速（近兩年平均值）較6月下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)。

房子的財(cái)富效應(yīng)減弱了，老百姓的消費(fèi)信心也減弱了。7月社零消費(fèi)的近兩年平均增速為3.6%，較6月下行1.3個(gè)百分點(diǎn)。

老百姓不借錢了，企業(yè)家的貸款意愿也在下降。7月企業(yè)短貸同比減少2577億元，長貸同比減少1031 億元。新冠病毒變種帶來國際市場沖擊，上游大宗商品價(jià)格漲價(jià)壓縮利潤，這些問題在一定程度上影響了企業(yè)家擴(kuò)大再生產(chǎn)的信心。

展望三、四季度，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，但貨幣政策保持“穩(wěn)”字當(dāng)頭的態(tài)度更加明確。穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)很重要，穩(wěn)住金融同樣重要，化解存量債務(wù)，緩釋樓市泡沫，對沖信用風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，這些問題復(fù)雜交織，宏觀調(diào)控需要相機(jī)抉擇的智慧。

評論員 李冬明