全球通脹的節(jié)奏，簡直停不下來。美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，5月美國生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比上升6.6%，漲幅達(dá)到2010年11月有可比數(shù)據(jù)以來的最高水平。

PPI追蹤生產(chǎn)成本變化，是衡量通脹情況的一項關(guān)鍵指標(biāo)。伴隨PPI的快速上漲，市場對美國2021年通脹預(yù)期從2.4%大幅上調(diào)至3.4%。美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期也隨之進(jìn)行了大幅上調(diào)，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長預(yù)測值已經(jīng)上升至7%，3 月預(yù)測值為6.5%。對今明兩年失業(yè)率預(yù)計分別為4.5%和3.8%，相比此前也有明顯上調(diào)。

經(jīng)濟(jì)周期就像列車的車輪，一旦轉(zhuǎn)動起來就很難停下。面對創(chuàng)出十年新高的PPI漲幅，美聯(lián)儲不得不提前轉(zhuǎn)向鷹派。最新的議息會議雖然決定維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率0%-0.25%不變，但同時上調(diào)了關(guān)鍵的短端利率——超額準(zhǔn)備金利率和隔夜逆回購協(xié)議利率，上調(diào)幅度均為5個基點，這表明美聯(lián)儲已經(jīng)從實際上啟動了貨幣收縮。

對于上調(diào)基準(zhǔn)利率，美聯(lián)儲也開始吹風(fēng)。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克稱，高通脹階段將“比我們最初預(yù)期的更長”，可能是6到9個月，而不是2到3個月，“所以就縮減前景展開辯論完全合適，關(guān)于縮債的問題可能在3-4個月內(nèi)做出決定，預(yù)計美聯(lián)儲將在2022年加息”。達(dá)拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭也預(yù)計美聯(lián)儲將在2022年首次加息，“美國經(jīng)濟(jì)可能比市場預(yù)期的更早達(dá)到美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)購買規(guī)模的門檻。”

投資者通常更熟悉的概念是基準(zhǔn)利率，基準(zhǔn)利率上調(diào)具有更強(qiáng)烈的政策信號意義，對金融市場的沖擊更大。但實際上，超額存款準(zhǔn)備金率和逆回購利率的政策周期，與基準(zhǔn)利率是同步的。上一輪短端利率上升周期發(fā)生在2015年底開始一直到2018年，這期間美國基準(zhǔn)利率同步上調(diào)。所以，這次兩個關(guān)鍵短端利率的上調(diào)，更像是美聯(lián)儲對全球通脹發(fā)出的一聲預(yù)警。

從上調(diào)超額準(zhǔn)備金率和逆回購利率，再到引導(dǎo)加息預(yù)期，美聯(lián)儲給金融市場準(zhǔn)備了一份貨幣回籠的套餐。從歷史規(guī)律看，美聯(lián)儲貨幣政策正?；?，對于資產(chǎn)價格的影響體現(xiàn)在兩個方面：首先是全球流動性向美國市場回流。在美元匯率走強(qiáng)、美元利率上調(diào)的推動下，部分跨境資本將從新興市場流出，這對港股等外資機(jī)構(gòu)占比較大的市場，會產(chǎn)生階段性沖擊。其次是大類資產(chǎn)的再平衡，大宗商品價格上漲受到抑制，股票資產(chǎn)得到經(jīng)濟(jì)增長的支撐，但估值擴(kuò)張又受到貨幣回籠的制約，而債券資產(chǎn)在加息周期中最受傷，現(xiàn)在流行的固收+產(chǎn)品壓力山大。

所以，最近我們可以看到一組有意思的現(xiàn)象：全球風(fēng)險資產(chǎn)召開比慘大會，比特幣閃崩跌破3萬美元，20萬賬戶一夜爆倉；美股大跌后快速反彈，納斯達(dá)克指數(shù)還刷新了歷史新高；大宗商品價格跌幅明顯超過美股，對美聯(lián)儲強(qiáng)勢轉(zhuǎn)鷹派心有余悸；美元指數(shù)近期創(chuàng)造了近14個月的最大周漲幅，而國際金價則創(chuàng)了近15個月最大周跌幅。各個市場還在震蕩中消化美聯(lián)儲加息預(yù)期，一石激起千層浪，余波未平。

記者 李冬明