□記者 李冬明

最新的PMI數(shù)據(jù)對經(jīng)濟復蘇前景來說，并不是個好信號。5月制造業(yè)PMI為51.0%，前值51.1%，預期值51.1%；官方非制造業(yè)PMI為55.2%，前值54.9%，預期值55.1%。整體上，5月PMI變化不大，但把今年以來的數(shù)據(jù)前后聯(lián)系起來看，經(jīng)濟復蘇已經(jīng)告別了高增長，轉(zhuǎn)為連續(xù)小幅下行，這表明疫情后經(jīng)濟在低基數(shù)基礎(chǔ)上快速修復后開始轉(zhuǎn)入常態(tài)，伴隨寬松貨幣政策的逐步收緊，后續(xù)的復蘇之路還有不小的壓力。

分解指標看，PMI數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)為生產(chǎn)走強，需求較弱，價格高升，庫存去化。這樣的數(shù)據(jù)組合，潛臺詞是企業(yè)生產(chǎn)在加速，但對未來預期相對謹慎，因此補庫意愿較低。這可能反映了企業(yè)的一種矛盾心態(tài)，即對眼前很樂觀，對未來預期不明朗，因此傾向于快速生產(chǎn)，快速出貨，減少庫存，換句話說是先把眼前的錢賺到手再說。與PMI同時發(fā)布的生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)小幅下行，也能說明企業(yè)對未來的生產(chǎn)經(jīng)營保持謹慎態(tài)度。

農(nóng)歷春節(jié)期間，中國采用了就地過年政策，導致經(jīng)濟數(shù)據(jù)在過年后出現(xiàn)填坑效應，3月份短期快速反彈，但從增速看，經(jīng)濟增長高點實際上出現(xiàn)在去年11月，此后下行趨勢不斷得到驗證。

目前，經(jīng)濟增長面對來自外部的兩大壓力。

首先是外需走低，新出口訂單指數(shù)大幅下滑，是PMI新訂單指數(shù)回落的主要原因。5月新出口訂單指數(shù)回落2.1個百分點，跌至榮枯線以下，主要與來自印度等東南亞國家的訂單需求顯著萎縮有關(guān)。

其次是通脹走高，壓縮中游產(chǎn)業(yè)利潤，導致企業(yè)生產(chǎn)意愿不強。5月PPI環(huán)比漲幅擴大至1.6%，疊加基數(shù)效應后，同比漲幅實際上已經(jīng)快速升至9%。

溫和通脹有利于增厚產(chǎn)品出廠價格，提高企業(yè)利潤，有助于經(jīng)濟增長。但如果通脹快速上行，產(chǎn)品價格提價過猛，將最終導致下游終端需求的萎縮，因此在各國宏觀調(diào)控政策體系中，惡性通脹被視為洪水猛獸。國家發(fā)改委聯(lián)合市場監(jiān)管總局調(diào)查鐵礦石等上游生產(chǎn)資料價格情況，體現(xiàn)出國家高層對通脹壓力的關(guān)注。

從社會消費品零售總額數(shù)據(jù)看，終端需求出現(xiàn)了邊際走弱跡象，這表明通脹壓力難以通過產(chǎn)品提價順利傳導到下游，終端需求的修復較為薄弱。5月PPI-CPI剪刀差繼續(xù)走擴，已經(jīng)達到歷史高點的7.7%，這對企業(yè)利潤的持續(xù)性形成了嚴峻考驗。

值得注意的是，雖然在政策調(diào)控下，國內(nèi)黑色系大宗商品價格漲幅放緩，但來自國際的漲價因素反而越來越多。隨著疫苗接種普及，國際航班陸續(xù)開放，國際原油可能接替黑色系大宗成為推升PPI的主要因素。截至2021年6月8日，WTI原油價格已達到70美元/桶，或?qū)⑼粕?月PPI繼續(xù)走高。

有研究機構(gòu)測算，假設(shè)WTI原油價格在年底之前皆維持在60美元/桶以上，則PPI在四季度之前皆可能高于8%。后期需要繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)消費和全球經(jīng)濟的復蘇情況，若工業(yè)品價格及CPI非食品部分價格走勢持續(xù)偏強，PPI同比居高不下的話，通脹壓力將進一步加大。