【摘要】

新冠肺炎疫情無(wú)疑是一只黑天鵝，對(duì)2020年世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的沖擊。臨近年末，可以從很多角度回顧2020年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)。如果從內(nèi)外循環(huán)的角度概括一下，我們認(rèn)為今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)“超預(yù)期”：外貿(mào)超預(yù)期，外資超預(yù)期。

今年前10個(gè)月中國(guó)出口同比增長(zhǎng)2.4%，而WTO數(shù)據(jù)顯示上半年全球貨物貿(mào)易下降了14%，并且預(yù)測(cè)全年將下降9.2%。此消彼長(zhǎng)之下，我們測(cè)算中國(guó)出口在世界的份額較去年年底提升了2.7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到16.7%。另一方面，年初疫情剛爆發(fā)的時(shí)候，各界非常關(guān)注的一個(gè)話題是外資是否會(huì)大規(guī)模撤離中國(guó)，一些國(guó)家推出某些優(yōu)惠政策鼓勵(lì)本國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)移投資，也加大了大家的擔(dān)心。但事實(shí)上，今年中國(guó)利用外資實(shí)現(xiàn)了難得可貴的逆勢(shì)增長(zhǎng)。1-10月中國(guó)利用外資同比增長(zhǎng)6.4%，最近幾個(gè)月更是錄得了兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)。而聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)數(shù)據(jù)顯示今年上半年全球外商投資幾乎下降了一半，并預(yù)測(cè)全年將下降30-40%，形成了鮮明對(duì)比。

這兩個(gè)超預(yù)期背后的邏輯其實(shí)是類似的。中國(guó)通過(guò)采取有力的措施控制住了疫情，并率先開(kāi)始復(fù)工復(fù)產(chǎn)。而世界上其他很多國(guó)家遲遲不能有效、徹底地控制疫情傳播，導(dǎo)致生產(chǎn)受限。而同時(shí)很多發(fā)達(dá)國(guó)家為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，紛紛推出了巨額的財(cái)政和貨幣政策刺激，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求依然較為強(qiáng)勁，但生產(chǎn)不足，所以反而加大了對(duì)中國(guó)生產(chǎn)、投資、出口的依賴。

在此背景下，我們預(yù)測(cè)2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，全年GDP增速將達(dá)到8.8%。同時(shí)，我們認(rèn)為2021年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)以下十個(gè)主要趨勢(shì)：

1.消費(fèi)、服務(wù)業(yè)繼續(xù)回暖，成為下階段經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主力

2.制造業(yè)投資增長(zhǎng)提速

3.出口增速前高后低，總體保持強(qiáng)勁

4.貨幣和財(cái)政政策逐漸正?；?，但需要關(guān)注調(diào)整的步伐

5.中國(guó)仍是外商投資的重點(diǎn)，供應(yīng)鏈韌性成為重要考量

6.人民幣資產(chǎn)吸引力不斷增強(qiáng)，人民幣匯率穩(wěn)中有升

7.全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但仍將受疫情和疫苗進(jìn)展制約

8.中美經(jīng)貿(mào)摩擦短期內(nèi)將有所緩和

9.亞太區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作加強(qiáng)

10.創(chuàng)新、安全、環(huán)保成為政策關(guān)注重點(diǎn)

2020年就要結(jié)束了，新冠肺炎疫情無(wú)疑是一只黑天鵝，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的沖擊。臨近年末，可以從很多角度回顧和分析2020年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)。如果從內(nèi)外循環(huán)的角度總結(jié)一下，我們認(rèn)為今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)可以用兩個(gè)“超預(yù)期”來(lái)概括：外貿(mào)超預(yù)期，外資超預(yù)期。

圖1：2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)超預(yù)期，同比增速，%

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：UNCTAD, WTO, Wind，畢馬威分析

外貿(mào)超預(yù)期

今年前10個(gè)月中國(guó)出口同比增長(zhǎng)了2.4%，10月份美元計(jì)價(jià)的出口同比增長(zhǎng)達(dá)到兩位數(shù)，為2019年3月以來(lái)新高。相比之下，WTO數(shù)據(jù)顯示今年上半年全球貨物貿(mào)易下降14%，并預(yù)測(cè)全年下降9.2%。此消彼長(zhǎng)之下，我們測(cè)算中國(guó)出口在世界的份額較去年年底提升了2.7個(gè)百分點(diǎn)左右，達(dá)到16.7%。

外資超預(yù)期

年初疫情剛爆發(fā)的時(shí)候，各界非常關(guān)注的一個(gè)話題是外資是否會(huì)大規(guī)模撤離中國(guó)，一些國(guó)家推出某些優(yōu)惠政策鼓勵(lì)本國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)移投資，也加大了大家的擔(dān)心。但事實(shí)上，今年中國(guó)吸引外資實(shí)現(xiàn)了難得可貴的逆勢(shì)增長(zhǎng)。1-10月中國(guó)利用外資同比增長(zhǎng)6.4%，最近幾個(gè)月更是實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)。與此同時(shí)，聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)數(shù)據(jù)顯示今年上半年全球外商投資幾乎下降了一半，并預(yù)測(cè)全年下降30-40%。

這兩個(gè)超預(yù)期背后的邏輯其實(shí)是類似的。中國(guó)通過(guò)采取有力的措施，首先控制住了疫情，并率先開(kāi)始復(fù)工復(fù)產(chǎn)。而世界上其他很多國(guó)家遲遲不能有效、徹底地控制疫情傳播，導(dǎo)致生產(chǎn)受限。同時(shí)很多發(fā)達(dá)國(guó)家為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，紛紛推出了巨額的財(cái)政和貨幣政策刺激，海外消費(fèi)需求依然較為強(qiáng)勁，但生產(chǎn)不足，所以反而加大了對(duì)中國(guó)生產(chǎn)、投資、出口的依賴。

在此背景下，我們預(yù)測(cè)2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，全年GDP增速將達(dá)到8.8%。同時(shí)，我們認(rèn)為2021年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)十個(gè)主要趨勢(shì)。

1.消費(fèi)、服務(wù)業(yè)繼續(xù)回暖，成為下階段經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主力

制造業(yè)、投資、出口是拉動(dòng)2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主力，但是消費(fèi)，尤其是和服務(wù)業(yè)相關(guān)的消費(fèi)恢復(fù)較慢，落后于生產(chǎn)端。三季度以來(lái)我國(guó)就業(yè)形勢(shì)不斷改善，全國(guó)居民人均可支配收入已恢復(fù)至去年同期水平，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。餐飲收入同比增速也在10月份實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。經(jīng)濟(jì)的修復(fù)正在逐漸從企業(yè)端向居民端轉(zhuǎn)移。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇將帶動(dòng)消費(fèi)者信心回升，同時(shí)隨著疫情防控措施的常態(tài)化，線下消費(fèi)潛力得到釋放，消費(fèi)、服務(wù)業(yè)將繼續(xù)回暖，并成為下一階段經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿Α?/p>

圖2：社會(huì)消費(fèi)品零售總額及餐飲收入，當(dāng)月同比，%

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析

2. 制造業(yè)投資增長(zhǎng)提速

疫情后制造業(yè)率先回暖，政府推出的減稅降費(fèi)等措施也幫助了工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升，企業(yè)開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存周期。近期制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）也保持在擴(kuò)張區(qū)間并不斷上升，11月財(cái)新制造業(yè)PMI更是創(chuàng)10年來(lái)新高，預(yù)示了制造業(yè)將在未來(lái)一段時(shí)間保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。從中長(zhǎng)期看，十四五規(guī)劃建議強(qiáng)調(diào)制造業(yè)是發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)，提出加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)。我們認(rèn)為，制造業(yè)投資，尤其是產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶動(dòng)的高技術(shù)制造業(yè)投資將繼續(xù)快速增長(zhǎng)，成為拉動(dòng)投資的主力。值得關(guān)注的是，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是制造業(yè)投資的主體，制造業(yè)投資中大約90%來(lái)自民營(yíng)企業(yè)。制造業(yè)投資走強(qiáng)也顯示了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)情況的改善。

圖3：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額和制造業(yè)投資，當(dāng)月同比，%

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析

3. 出口增速前高后低，總體保持強(qiáng)勁

防疫、醫(yī)療物資和“宅經(jīng)濟(jì)”帶動(dòng)的計(jì)算機(jī)、家居家電、健身設(shè)備等相關(guān)產(chǎn)品是我國(guó)今年出口的兩大主力。此外新興市場(chǎng)受疫情沖擊，產(chǎn)能受到影響，中國(guó)作為最先復(fù)工復(fù)產(chǎn)的制造業(yè)生產(chǎn)基地，一部分全球訂單轉(zhuǎn)移至中國(guó)，也帶動(dòng)了今年出口增長(zhǎng)。由于疫情依然在很多國(guó)家蔓延，未來(lái)一段時(shí)間海外市場(chǎng)產(chǎn)需缺口依然存在，預(yù)測(cè)明年我國(guó)出口依然可以保持較高增長(zhǎng)。同時(shí)，明年出口增長(zhǎng)速度將呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。下半年隨著疫苗的推廣幫助世界經(jīng)濟(jì)逐漸正?；?，防疫物資和暫時(shí)性出口替代訂單將有所減弱。加之高基數(shù)的對(duì)比，下半年出口增速將放慢。

圖4：我國(guó)主要商品出口增速及份額，%

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署，畢馬威分析

4. 貨幣和財(cái)政政策逐漸正?；枰P(guān)注調(diào)整的步伐

與很多國(guó)家推出巨額的財(cái)政、貨幣刺激不同，中國(guó)政府這次應(yīng)對(duì)疫情一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是刺激政策相對(duì)謹(jǐn)慎。例如，目前美國(guó)政府針對(duì)疫情推出的財(cái)政刺激已經(jīng)累計(jì)達(dá)到近3萬(wàn)億美元，超過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的14%。相比之下，中國(guó)推出的財(cái)政刺激只有不到GDP的6%。我們預(yù)期隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，明年財(cái)政和貨幣政策也將逐漸正?；?，改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)財(cái)政赤字率從未超過(guò)3%，但是今年為了應(yīng)對(duì)疫情，首次將赤字率設(shè)定在“3.6%以上”。我們預(yù)期明年赤字率將回調(diào)到3%左右。貨幣政策方面，三季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，M2和社會(huì)融資規(guī)模存量增速將從今年的“明顯高于去年”，轉(zhuǎn)變成同名義GDP增速“基本匹配”。需要關(guān)注的是，目前經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇依然比較脆弱，不確定性很多。財(cái)政和貨幣政策依然需要保持靈活性，退出不宜過(guò)早、過(guò)快。企業(yè)也需要關(guān)注宏觀政策調(diào)整的速度和節(jié)奏，控制風(fēng)險(xiǎn)、做好相應(yīng)籌劃。

圖5：主要經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)疫情所采取的財(cái)政措施

占本國(guó)GDP比例，%

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF，畢馬威分析

5. 中國(guó)仍是外商投資的重點(diǎn)，供應(yīng)鏈韌性成為重要考量

我國(guó)巨大并且快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)、完整的工業(yè)體系、高質(zhì)量的基礎(chǔ)設(shè)施、以及不斷深入的開(kāi)放政策，使得中國(guó)對(duì)外資具有很大吸引力，是跨國(guó)公司在全球重點(diǎn)的投資目的地之一。以往企業(yè)在布局供應(yīng)鏈時(shí)，對(duì)成本、反應(yīng)速度等因素關(guān)注最多。新冠疫情期間很多行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，供應(yīng)鏈較長(zhǎng)、較復(fù)雜的行業(yè)受到的影響尤其明顯。這也讓企業(yè)重新思考產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全、穩(wěn)定的重要性。供應(yīng)鏈韌性將成為企業(yè)全球布局的重要考慮因素之一，并帶動(dòng)相應(yīng)調(diào)整。

圖6：我國(guó)實(shí)際利用外商直接投資金額，當(dāng)月同比，%

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析

6. 人民幣資產(chǎn)吸引力不斷增強(qiáng)，人民幣匯率穩(wěn)中有升

今年全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩，但并這未阻礙我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐，一系列政策加快落地。例如實(shí)施近18年的QFII限額正式取消、繼續(xù)引入國(guó)際評(píng)級(jí)公司、全面取消金融業(yè)外資持股比例限制、我國(guó)國(guó)債加入國(guó)際指數(shù)等，這些措施使得外資有更多方式投資中國(guó)資本市場(chǎng)。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情后率先復(fù)蘇，也加大了人民幣資產(chǎn)的吸引力，例如近期中美十年期國(guó)債到期收益率利差已經(jīng)擴(kuò)大至240個(gè)基點(diǎn)左右。這些都使得國(guó)際投資對(duì)中國(guó)金融資產(chǎn)的熱情不斷高漲，今年境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣股票和債券合計(jì)有望超過(guò)6萬(wàn)億元。我們預(yù)期2021年我國(guó)將繼續(xù)推進(jìn)金融市場(chǎng)開(kāi)放，提升金融市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)一步便利境外投資者對(duì)人民幣金融資產(chǎn)投資。我們預(yù)期明年人民幣匯率將保持穩(wěn)定，并有一定升值動(dòng)力。

圖7：境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有我國(guó)境內(nèi)人民幣

股票和債券，十億元

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，畢馬威分析

7.全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但仍將受疫情和疫苗進(jìn)展制約

我們對(duì)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度和其疫情防控情況的研究表明，二者具有很強(qiáng)的正相關(guān)性：疫情防控好的國(guó)家，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也將較快。明年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也將依然取決于疫情防控以及疫苗研發(fā)的進(jìn)展。近來(lái)全球新冠疫苗研發(fā)不斷取得新的進(jìn)展。世衛(wèi)組織最新數(shù)據(jù)顯示，截止12月2日全球已有51支疫苗進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，其中13支進(jìn)入臨床三期，包括來(lái)自我國(guó)的5支。12月2日，英國(guó)對(duì)輝瑞和BioNTech研發(fā)的新冠疫苗給予了緊急授權(quán)使用批準(zhǔn)，成為首個(gè)為新冠疫苗放行的西方國(guó)家1。受疫苗進(jìn)展影響，全球主要經(jīng)濟(jì)體有望于明年上半年逐漸放開(kāi)疫情防控措施，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。也需要注意的是，疫苗大批量的生產(chǎn)、分發(fā)和注射依然需要一定時(shí)間，各國(guó)仍需緊密配合，共同應(yīng)對(duì)這次全球疫情危機(jī)。

圖8：部分新冠疫苗研發(fā)進(jìn)展，支數(shù)（截至12月2日）

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：WHO，畢馬威分析

8. 中美經(jīng)貿(mào)摩擦短期內(nèi)將有所緩和

美國(guó)大選已經(jīng)基本塵埃落定。按照美國(guó)憲法規(guī)定，拜登將于2021年1月20日宣誓就職。不過(guò)在此之前，中美關(guān)系仍有一定不確定性。例如，近期美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act），可能對(duì)在美上市中概股造成影響。不過(guò)拜登政府上任后，其面對(duì)的首要任務(wù)將是控制國(guó)內(nèi)疫情、重啟美國(guó)經(jīng)濟(jì)，中美經(jīng)貿(mào)摩擦或?qū)⒂瓉?lái)一定緩和。目前信息顯示，拜登政府更傾向于回歸傳統(tǒng)政策思路，重視多邊主義，利用現(xiàn)有國(guó)際組織推動(dòng)其政治訴求。總體來(lái)看，明年中美雙邊對(duì)話有望加強(qiáng)，不確定性有所降低。但是也應(yīng)看到，短期內(nèi)中美關(guān)系也恐難出現(xiàn)明顯改善，基準(zhǔn)情景是維持現(xiàn)狀，取消之前加征的關(guān)稅和限制措施難度依然較大。

9. 亞太區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作加強(qiáng)

今年中國(guó)外貿(mào)的一大變化是東盟取代美國(guó)、歐盟，首次成為中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴。同時(shí)，經(jīng)過(guò)8年、31輪的談判，亞太地區(qū)15個(gè)國(guó)家近期正式簽署了RCEP協(xié)定，被認(rèn)為是“東亞經(jīng)濟(jì)一體化建設(shè)近20年來(lái)最重要的成果”2。RCEP也是中日之間、韓日之間簽署的首個(gè)經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定。協(xié)定中關(guān)于關(guān)稅、原產(chǎn)地區(qū)域累計(jì)、投資負(fù)面清單、電子商務(wù)等規(guī)則也將進(jìn)一步加強(qiáng)區(qū)域內(nèi)成員國(guó)之間的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系，更加靈活地進(jìn)行區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈布局，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)合作。當(dāng)然也應(yīng)看到，亞太地區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差距很大，各國(guó)的政治、社會(huì)、文化也存在一定差異，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化依然任重道遠(yuǎn)。但是區(qū)域合作的大趨勢(shì)已經(jīng)形成，未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)有可能形成亞太-北美-歐盟三足鼎立的局面。

表1：全球主要自貿(mào)區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概覽

注：括號(hào)內(nèi)為相應(yīng)指標(biāo)占全球比例

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF, UNCTAD, World Bank, WTO, 畢馬威分析。2020-2025經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)來(lái)自IMF WEO，以PPP GDP加權(quán)計(jì)算。

10. 創(chuàng)新、安全、環(huán)保成為政策關(guān)注重點(diǎn)

十九屆五中全會(huì)通過(guò)了對(duì)十四五規(guī)劃和2035遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議。十四五是我國(guó)實(shí)現(xiàn)第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)后，向第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)進(jìn)軍的第一個(gè)五年規(guī)劃，具有特殊意義。十四五規(guī)劃有新發(fā)展階段、新發(fā)展理念、新發(fā)展格局的三大特點(diǎn)，為中國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向定下了基調(diào)。我們認(rèn)為明年政策方面有三個(gè)關(guān)鍵詞值得關(guān)注：創(chuàng)新、安全、環(huán)保。加強(qiáng)自主創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)在核心科技領(lǐng)域的突破無(wú)疑是我國(guó)在今后發(fā)展的核心，人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學(xué)、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領(lǐng)域有望獲得更大政策支持。同時(shí)，面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際環(huán)境，十四五建議也提出實(shí)施國(guó)家安全戰(zhàn)略，把安全發(fā)展貫穿到經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、戰(zhàn)略資源、科技、金融、生態(tài)等各個(gè)方面。在環(huán)保領(lǐng)域，我國(guó)提出在2030年前碳排放達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。我國(guó)已經(jīng)超過(guò)美國(guó)成為全球二氧化碳排放總量最大的國(guó)家，推行綠色發(fā)展迫在眉睫。我國(guó)將進(jìn)一步大力推動(dòng)產(chǎn)業(yè)、能源結(jié)構(gòu)綠色轉(zhuǎn)型，提倡節(jié)能低耗。智慧能源、新能源汽車、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)將迎來(lái)更大發(fā)展機(jī)遇。

圖9：二氧化碳排放量，百萬(wàn)噸

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA，畢馬威分析

注釋：

【1】監(jiān)管批準(zhǔn)輝瑞和BioNTech研發(fā)的新冠疫苗，英國(guó)政府，2020年12月

https://www.gov.uk/government/publications/regulatory-approval-of-pfizer-biontech-vaccine-for-covid-19

【2】東亞區(qū)域合作的標(biāo)志性成果，人民日?qǐng)?bào)，2020年11月

http://opinion.people.com.cn/n1/2020/1116/c1003-31931587.html