新華社上海9月24日電（上海證券報記者 徐蔚）11%，這是目前主承銷商出具的發(fā)行人投資價值研究報告（下稱“投價報告”）的“命中率”。

上海證券報記者梳理了今年以來的注冊制新股的發(fā)行定價情況，統(tǒng)計得出，在截至上周已成功實施的140個IPO項目中，最終確定的發(fā)行價落在主承銷商投價報告價格區(qū)間內(nèi)的僅有16個項目，“命中率”僅為11%。

盡管在投價報告署名的是主承銷商旗下研究所的研究員，但報告中最重要的估值區(qū)間卻“滲透”了各方的利益訴求。投價報告的獨立性、可靠性應(yīng)如何保證，已是當(dāng)前市場所關(guān)注的話題。

投價報告失準(zhǔn)

隨著注冊制試點改革的推進(jìn)，投價報告在一級市場詢價報價環(huán)節(jié)中的重要性不言而喻。投價報告通過對發(fā)行標(biāo)的的全面分析，為網(wǎng)下投資者提供盈利預(yù)測與估值分析，從而為詢價報價提供參考。

然而，這些包含主承銷商“心血”的投價報告，似乎并未使參與詢價的機構(gòu)買賬。記者發(fā)現(xiàn)，今年以來，已成功定價并發(fā)行的注冊制新股中，絕大多數(shù)的發(fā)行定價都低于投價報告的價格下限。且自8月以來，機構(gòu)報價較投價報告“打?qū)φ邸币阉究找姂T，近期最低甚至探至1.7折。

而今年以來140個注冊制IPO項目的投價報告中，只有16份報告的價格下限高于最終發(fā)行價，這不得不引起市場各方的重視了。

公允性存疑

是投價報告給的估值太高了，還是機構(gòu)“抱團報低價”不合理地壓低了發(fā)行價？

在市場實踐中的情況可能比較復(fù)雜：因為有些機構(gòu)報價低，為對沖“打折風(fēng)險”賣方投價報告就得提高價格區(qū)間下限，而投價報告給的估值越抬越高，買方機構(gòu)殺價也會越來越狠。在這個過程中，為平衡各方利益，投價報告可能會失掉其獨立性，買方與賣方的博弈也陷入惡性循環(huán)。

一家私募機構(gòu)的投資總監(jiān)表示，現(xiàn)在大家看到的現(xiàn)象是詢價越詢越低，但實際上，部分投價報告所給的估值也并不是那么合理，有必要提高承銷保薦機構(gòu)所出具的投價報告的公允性。

導(dǎo)致投價報告公允性存疑的深層次原因是什么？一位參與撰寫投價報告的研究員坦言，盡管報告是由研究員經(jīng)過調(diào)研、分析和判斷之后寫成的，但最后的結(jié)論卻不見得是由研究員獨立得出的。“我們研究員本身肯定希望盡量給出公允的估值，畢竟將估值區(qū)間寫得太高，離最后確定的發(fā)行價距離太大，自己的聲譽口碑也會受到影響。但一方面，發(fā)行人和保薦項目組則希望盡可能拉高估值，募集更多資金；另一方面，考慮到保薦機構(gòu)參與跟投，也要適度讓利于投資者。而最后的估值結(jié)論，實際上要看哪一方的話語權(quán)更大。”

監(jiān)管呼吁規(guī)范化

對近期市場高度關(guān)注的IPO詢價之爭，監(jiān)管也予以高度關(guān)注。在9月21日舉行的第一屆科創(chuàng)板股票公開發(fā)行自律委員會第八次工作會議上，與會委員指出，近期隨著新股供應(yīng)量的增加，部分主承銷商存在未能獨立、審慎、規(guī)范撰寫投資價值研究報告的情形。

由此，科創(chuàng)板自律委發(fā)布行業(yè)倡導(dǎo)，呼吁賣方機構(gòu)提高投價報告的嚴(yán)肅性、客觀性與專業(yè)性。

投價報告的獨立性應(yīng)如何保證？華南一家中型券商的研究所負(fù)責(zé)人表示，關(guān)鍵要看投價報告的撰寫由誰主導(dǎo)。他認(rèn)為，專業(yè)的事要交給專業(yè)的部門，研究所負(fù)責(zé)研判企業(yè)價值，投行幫助企業(yè)融資，這兩類業(yè)務(wù)有著本質(zhì)區(qū)別?！安豢煞裾J(rèn)，研究所有對內(nèi)服務(wù)的職能，如為投行提供定價支持等，但這類支持應(yīng)該是在各業(yè)務(wù)的獨立性不受干預(yù)的前提下進(jìn)行的?！?/p>

中國銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉鋒則認(rèn)為，應(yīng)將研究納入投行的業(yè)務(wù)流程?！伴L期以來，研究所主要服務(wù)機構(gòu)投資者，從事賣方研究。而現(xiàn)在市場反映出來，定價對投行越來越重要，技術(shù)性也越來越強。而在定價過程中，研究一定是要前置的，以往投行單打獨斗的模式已失靈?！?/p>

在劉鋒看來，最重要的是在投行業(yè)務(wù)的定價中反映研究的貢獻(xiàn)，尤其在績效考核方面承認(rèn)研究的作用?！跋ＭO(jiān)管層能夠重視研究的環(huán)節(jié)。比如，若沒有研究的支持，這個（投行）項目就不能接?；蛘撸魶]有研究員出具的分析就不能定價。這樣，研究才是有價值的?！保ㄍ辏?/p>